事件：公司2021 年实现营收38.63 亿元（+53.03%），归母净利润约5.3 亿元（+23.21%），扣非归母净利润5.13 亿元（+36.63%）；其中Q4 实现营收12.88 亿元（+52.2%），归母净利润1.55 亿元（+45.23%），扣非归母净利润1.45 亿元（+54.4%）；同时拟每10 股派发现金股利4 元（含税），以资本公积金向全体股份每10 股转增4 股。

    点评：

    营收保持高增长，“一站式”产品矩阵形成规模优势：公司21Q1-Q4 单季度营收增速分别为166.8%、39.92%、41.3%、52.2%，扣除掉20Q1 低基数因素影响，公司营收呈现逐季度加速态势。分业务来看，通用消防报警业务营收同增30.88%，其中“久远”品牌增速超过50%，海外子公司业务也实现快速增长，打造国际竞争力；应急照明及只能疏散业务营收增长266%，在政策催化下，行业迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，将充分受益行业高增长带来的红利；工业消防业务实现0 到1 的突破，收入同增225.67%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；公司气体类业务实现30%以上的增速。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入规模迎来高速成长期。

    毛利率同比小幅下降，期间费用率保持平稳：公司2021 年毛利率为37.14%，同比下降约2 个pct，一方面由于原材料价格上涨所致；另一方面是因为公司产品结构调整所致，毛利率相对较低的产品占比提升；其中Q4 毛利率为33.02%，环比下降3.96 个pct，同比下降约0.79 个pct；从期间费用来看，2021 年公司整体费用率为21.47%，同比基本持平，其中销售费用率增长1.36 个pct，主要是收购标的并表以及销售人员增加所致，公司去年收购法国Finsecur 以及左向照明等。

    现金流充沛，资产负债率维持低位。2021 年公司经营性净现金流为1.95 亿元，同比减少约1 亿元，主要是公司为应对订单规模扩大和外部环境变化做出提前备货、锁定长单的安排，预付账款+存货同比增加约4.35 亿元，如若加回此项，公司经营性净现金流实际向好；2021 年公司收现比约为0.92x,同比增加0.7 个pct，应收账款及应收票据同比增长24.11%，远低于营收增速，公司回款情况良好。报告期末，公司货币现金为14.84 亿元，资产负债率为34.52%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。

    立足产业，把握趋势，青鸟打造多元竞争力。从产业链纵向看，青鸟消防拥有自研“朱鹮”芯片，在实现降本增效的同时，也带来技术型产品的不断迭代，满足市场日新月异的新需求；从产业链横向看，公司奉行多品牌策略，拥有惟泰、久远、正天齐等十余个海内外子品牌，打造差异化品牌矩阵，更好进入差异市场，未来依托渠道优势，有望快速扩张销售规模，提升市占率；从产业链趋势看，公司的“青鸟消防云”平台针对物联网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化，未来随着万物互联时代的持续发展，公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。

    投资建议：我们调整2022-2024 年公司业绩分别为7.13、9.58 和12.57 亿元，对应EPS 分别为2.04、2.75 和3.6 元，对应PE 估值分别为20.5、15.2 和11.6 倍；维持 “买入”评级，维持目标价区间为57.12-61.2 元。

    风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期