事件:3 月31 日,青鸟发布年报,2021 年,实现营收38.6 亿元,同比增长53%;实现归母净利润5.3 亿元,同比增长23.2%,扣非后同比增速为36.6%;单Q4,营收12.9 亿元,同比增长52.2%,归母净利润1.55 亿元,同比增长45.2%。
核心观点:业绩符合预期(此前预告归母净利润区间4.85~5.55 亿)。
公司完善三大核心业务布局,新兴业务爆发式增长,整体回款良好,毛利率承压主要系①业务结构变化;②原材料成本压力;③主动竞争,加速市场出清。展望2022 年,一方面在业务规模扩张期,收入端维持高增长趋势下,费用端压力释放,公司有望迎来利润率拐点;另一方面,随着管理政策、产品研发的相继落地,储能消防有望迎来发展元年,贡献新的业绩增量。公司是低估值消防安全电子龙头,对应2024年估值仅10X。
卡位三大赛道,放大竞争优势,新老业务齐放光彩:2021 年公司整体生产、经营稳定,完成通用、应急疏散、工业消防三大主要业务领域布局,实现收入端53%高增长,3 年规划50 亿营收目标有望在2022年提前完成。分业务来看:
(1)通用消防业务稳步增长,子品牌贡献业绩增量:2021 年,实现收入24.7 亿元,同比增长31.8%,占总营收比重64%,其中①“久远”
品牌加速区域拓展,业务规模同比增长超过50%;②国际化布局收获成果,实现海外收入3.3 亿元,公司报告期内完成对法国Finsecur 的收购整合,实现了加拿大、法国、西班牙、美国的海外市场覆盖。毛利率方面,通用板块销售毛利率39.8%,同比-2.1pct,市场出清阶段,公司以提升市占率为核心战略目标,毛利率水平整体可控。
(2)应急疏散业务实现爆发式扩张,完成多品牌布局:2021 年,实现收入6.6 亿,同比增长266.2%,占总营收比重17%。公司已形成“青鸟”、“左向”、“中科知创”三大品牌格局,市场扩容背景下,公司产品、品牌优势有望持续支撑业务高速增长。青鸟二代朱鹮芯片目前正对各产品线逐步实现覆盖,降本提质效果已显现,2021 年,该板块毛利率36.8%,同比+3.6pct。
(3)工业领域实现从0 到1 突破,储能消防有望成为新业绩增长点:
2021 年,实现收入0.36 亿,同比增长225.7%,占总营收比重0.9%。
传统钢铁、冶金领域以及新型储能领域多个项目中标并实现收入确认, 项目的落地将为公司产品及消防解决方案形成背书,后续业务规模有望保持高速扩张,类比翼捷股份、诺安环境的工业类消防报警产品,该板块毛利率有望提升至60%以上。同时,工业类产品体系持续完善,小型化、多维度的储能模组级解决方案有望今年推出,助力公司深化覆盖传统工业、轨交泛工业、储能新型领域的架构格局。
(4)气体类业务及智慧消防领域:自动灭火、气体检测产品分别实现收入3.3、1.2 亿元,分别同比增长34%、36%。同时,公司紧跟行业消安物一体化趋势,截至2021 年底,“青鸟消防云”上线的单位家数超过2.1 万,上线点位超过130 万个。
业务结构变化致盈利能力承压:2021 年,销售毛利率37.14%,同比-2.05pct,主要系①业务结构变化:应急疏散收入占比由7%增至17%;②工业原材料涨价,成本端承压;③通用板块毛利率下滑。未来,市场格局持续优化,伴随公司朱鹮芯片的迭代与导入,配合技术升级、精细化管理等措施,毛利率水平整体可控。
费用控制表现良好:2021 年,销售净利率14.35%,同比-3.04pct,扣非后仅同比下滑1.59pct。期间费用率21.5%,同比基本持平,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.36、-0.55、-0.64、-0.19pct,销售费用率提升主要系并表、工业消防、智慧消防事业部、久远新设网点人员增加所致。
地产收紧背景下,回款表现良好:经营性净现金流1.95 亿元,相比5.3亿归母净利润存在一定差异,但从回款端来看,销售商品、提供劳务收到的现金35.5 亿,同比增长65.8%,高于收入增速;从支出端来看,公司预付账款和存货较去年增加约4.35 亿,一方面系订单规模扩大,另一方面,为应对成本上涨,保证原材料供应,公司采取了加大备货、锁定长单等措施。整体看公司回款良好,经营质量优异。
2022 年看收入、盈利、储能的三大催化剂:①产品拓张:通用领域由于新增、存量市场共存,具备较强结构性增长动力;同时公司布局应急疏散板块、积极进军工业消防及家用消防领域,在政策东风下,仍处于规模快速扩张期。②盈利改善:毛利率方面,应急疏散业务毛利率接近37%,未来业务结构变化对毛利率负面影响有限,主要考虑竞争格局优化下,公司市占率提升节奏,预计2022 年毛利率整体可控,并有望企稳回升;净利率方面,新业务布局前期投入(产品、团队、渠道)基本完成,未来精细化内控提高人均能效,预计销售费用率呈下降趋势,股权激励费用摊销已完成约67%,管理费用率压力缓解,综合来看,预计2022 年公司归母净利润率有望达到15%,同比提升约1pct。③储能消防:火灾管理政策加码倒逼产业需求升级,储能消防有望迎来发展元年,随着公司新产品研发落地,“探测+灭火”解决方案有望贡献新的业绩增量。
投资建议:考虑到公司业务布局进展顺利,加速行业格局优化,我们对公司盈利预测进行小幅上调,预计2022-2024 年营业收入分别为52.07、69.18、91.16 亿元,同比增速分别为34.8%、32.9%、31.8%,归母净利润分别为7.81、10.92、15.26 亿元,同比增速分别为47.4%、39.7%、39.8%。EPS 分别为2.24、3.13、4.37 元,对应 PE 分别为19、13、10倍。维持“买入-A”评级,6 个月目标价67.2 元。
风险提示:市场竞争加剧;应急疏散市场扩容不及预期;工业领域业务拓展不及预期;回款不及预期导致坏账增加;大股东经营不善拖累上市公司。