事件描述

    　　青鸟消防发布2021 年报：全年实现营业收入38.63 亿元，同比增长53.0%，实现归属净利润5.30 亿元，同比增长23.2%，实现扣非净利润同比增长36.6%；Q4 单季度实现营业收入12.88亿元，同比增长52.2%，实现归属净利润同比增长45.2%，实现扣非净利润同比增长54.4%。

    　　事件评论

    　　通用报警主业快速增长，外延业务开花结果。分业务来看，公司通用消防报警主业实现收入增速30.88%，占总收入比为63.95%，继续维持较快增长态势；较晚开拓布局的应急照明与智能疏散系统、工业消防报警产品分别实现收入增速266%、226%，取得跨越式发展，占2021 年收入比分别达到了17.08%、0.92%；气体检测、自动灭火系统分别实现收入增速35.98%、33.70%，保持较快增长。总体来看，公司通用消防报警主业快速增长，预计市占率将进一步提升，外延业务持续开花结果，进一步打开公司未来成长空间。

    　　原材料涨价压制毛利率，盈利能力略有下滑。全年来看，公司毛利率为37.1%，同比下降2.0pct，一方面系2021 年全年原材料成本上升明显，另一方面为毛利率相对较低的业务占比有所提升。分业务来看，通用消防报警毛利率同比下降2.1pct，应急照明与智能疏散业务毛利率同比提升3.6pct。费用端看，公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.4、-0.6、-0.6、-0.2pct，合计期间费用率为21.5%，同比持平。受到毛利率下滑影响，最终公司归属净利率与扣非净利率分别为13.7%、13.3%，分别同比下降3.3、1.6pct。

    　　经营质量保持稳健，收现比有所提升。全年公司经营质量稳健，其中应收账款周转天数为124.8 天，同比减少16.9 天，现金流方面实现收现比92.0%，同比提升7.1pct，经营活动现金流净额为1.95 亿，同比有所下降，主要系公司预付账款与存货较去年显著增加，或为应对原材料价格上涨以及业务扩张等因素做了前置性备货，若将这一影响加回，则实际现金流表现依然稳健。总体来看，在2021 年外部环境变化、下游资金收紧的背景下，公司依然实现了收现比与应收账款周转天数的改善，在压力下交出了良好答卷。

    　　继续看好公司成长性，维持“买入”评级。消防报警意义重大，需求具备强制性，当前行业集中度较低，对标海外仍有提升空间。且伴随竞争市场化、监管进一步规范、以及头部企业主动挤压，龙头市占率有望提升。公司是国内消防报警龙头，具备技术、渠道、品牌等优势，且近年极拓展业务边界，形成“3+2+2”的赛道布局。我们认为公司立足自身优势，有望实现在通用消防报警核心主业份额持续提升，同时依托“3+2+2”布局有望打开成长空间，继续看好公司长期成长性。预计2022-2023 年实现业绩6.8、8.7 亿，对应估值21、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游地产、公建等领域需求大幅下滑；

    　　2、原材料价格大幅上涨。