事件描述

    青鸟消防发布2022 年一季报，实现营业收入7.46 亿元，同比增长64.71%；实现归属净利润0.67 亿元，同比增长30.64%；实现扣非净利润0.63 亿元，同比增长39.40%。

    事件评论

    通用报警主业稳步增长，疏散等新业务继续高增。具体拆分来看，公司通用消防报警业务稳步增长，其中青鸟品牌、海外业务相对平稳，久远品牌持续 40%以上增速；应急照明与智能疏散业务保持高速增长态势，较去年同比大幅增长超过 200%以上；气体灭火和气体检测业务保持平稳快速增长。在上述业务中，去年收购标的并表也对收入增长带来了额外贡献。在外部环境承压背景下，公司实现依然较快增长，表明公司在市占率提升与外延业务开拓的驱动下，成长性持续兑现。

    毛利率有所下滑，费用率显著优化。公司Q1 毛利率同比下降3.5pct，我们判断或主要源于2 个因素：1）在原材料价格上涨的背景下，公司为进一步提升市占率、采取挤压策略，或在价格端并未松动；2）毛利率较高的青鸟通用消防报警业务增速低于疏散等其他业务，导致产生结构性影响。此外，公司期间费用率得到优化，销售、管理、研发、财务费用率分别波动0.2、-1.3、-0.5、-1.0pct，合计下降2.6pct，反映公司收入快速增长的同时，在部分领域的规模效应开始显现，人效有所提升。此外，考虑到Q1 公司新增对去年收购的标的并表过程中，收入为100%并表，但业绩仅并非100%并表，对最终归属净利率同比变化情况有所影响，若只考虑净利润（即加回少数股东损益）和净利率，则公司2022Q1实现净利率9.9%，较去年同期下降1.4pct，幅度符合毛利率与期间费用率的变化方向。

    治理结构进一步优化，管理团队得到持续加强。3 月底公司完成第四届董事会、监事会成员的换届选举以及高级管理人员聘任，其中董事会人数从7 人增加至8 人，除3 名独立董事外，公司管理层在董事会人数增加至3 名，治理结构进一步优化。与此同时，在高管名单中，胡晓晖、仇智珩成为公司副总经理，也进一步提升了管理层的整体实力。治理结构与管理实力的优化，使得公司核心竞争力进一步增强，长期成长可期。

    继续看好公司成长性，维持“买入”评级。消防报警意义重大，需求具备强制性，当前行业集中度较低，对标海外仍有提升空间。且伴随竞争市场化、监管进一步规范、以及头部企业主动挤压，龙头市占率有望提升。公司是国内消防报警龙头，具备技术、渠道、品牌等优势，近年积极拓展业务边界，形成“3+2+2”赛道布局。我们认为公司立足自身优势，有望实现在通用消防报警核心主业份额持续提升，同时依托“3+2+2”布局有望打开成长空间，继续看好公司长期成长性。预计2022-2023 年实现业绩6.8、8.7 亿，对应估值16、13 倍，市场调整以后，公司当前估值已处低位，价值进一步凸显，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨导致盈利能力大幅下降；2、外延业务及海外业务开拓进度低于预期。