事件描述

    青鸟消防发布2022 年半年报：上半年实现营业收入20.47 亿元，同比增长46.7%，归属净利润2.37 亿元，同比增长15.9%。

    事件评论

    各项业务多点开花，疏散、工业高速增长。上半年通用消防报警业务同比增长22.5%，作为核心主业，在疫情多点散发、经济增速放缓、地产需求承压背景下，依然实现强势增长；应急照明与智能疏散业务同比增长236.8%，一方面受益于新规带动行业需求爆发，另一方面也受益于左向收购并表带来增厚；工业消防业务同比增长203%，储能消防上半年发货金额超过1900 万元，气体检测业务同比增长26.0%，自动灭火业务同比增长6.3%。

    主业毛利率韧性较强，疏散业务毛利率下降较多。上半年实现毛利率37.7%，同比下降3.3pct，单二季度实现毛利率36.9%，同比下降3.4pct。具体来看，通用报警系统毛利率42.23%，同比下1.16pct；智能疏散业务毛利率29.99pct，同比下降19.99pct。公司毛利率下滑较多，主要系：1）部分业务自身毛利率下降；2）低毛利业务占比有所提升。面对成本上涨压力，公司实行采研联动、产能协同、降本增效等多项措施，加之使用自研“朱鹮”芯片，使得毛利率维持较高水平，通用报警毛利率仅下降1.16pct，显示出较强韧性。

    费用率有所下降，规模效应持续显现。上半年期间费用率21.8%，同比下降1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动0.1、-1.1、-0.3、-0.2pct；其中单二季度期间费用率17.7%，同比下降1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动-0.2、-1.2、-0.4、0.1pct。公司期间费用率下降较多，主要系管理、研发等费用率下降较多，判断主要系公司销售收入快速增长、规模效应持续显现所致。销售费用率保持稳定，显示出公司在品牌、市场渠道、新业务团队建设方面保持强投入的状态。

    经营质量保持稳健，现金流大幅改善。公司在上半年继续关注并加强应收账款的催收与监控力度，应收账款总体良性可控。上半年应收账款周转天数为170 天，去年同期为178天，同比下降8 天；上半年实现收现比74.5%，同比下降1.1pct，单二季度实现收现比70.5%，同比下降1.1pct。上半年经营活动现金流净额为-2.1 亿元，去年同期为-3.0 亿元；单二季度经营活动现金流净额为1.4 亿元，去年同期为-0.1 亿元，同样显著改善。

    定增批文拿到，公司未来发展可期。8 月22 日公司发布公告拿到定增批文，根据公司最新定增预案，募集资金总额约为17.9 亿元，其中9.7 亿元用于青鸟消防安全产业园项目，4.0 亿元用于绵阳产业基地升级改扩建项目。短期看，在外部承压背景下，定增资金到位将为公司经受压力测试、实现份额提升带来支撑；中期看，定增项目投产将为未来持续成长奠定坚实基础。作为消防报警行业唯一上市公司，定增落地将使资金优势进一步凸显。

    继续看好公司成长性，维持“买入”评级。消防报警意义重大，当前行业集中度较低，对标海外仍有提升空间。且伴随竞争市场化、监管进一步规范、以及头部企业主动挤压，龙头市占率有望提升。公司是国内消防报警龙头，具备技术、渠道、品牌等优势，并拓展业务边界形成“3+2+2”的赛道布局。我们认为公司有望实现在通用消防报警核心主业份额持续提升，同时依托“3+2+2”布局有望打开成长空间，继续看好公司长期成长性。预计2022-2023 年实现业绩6.5、8.3 亿，对应估值22、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求大幅下行；

    2、外延业务开拓低于预期。