产品矩阵多元丰富，品牌认可度较高深耕行业二十余年，致力打造“一站式”消防安全业务体系。从业务体系看，青鸟消防已形成“3+2+2”业务框架，即“三驾马车”（通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防），气体类的自动灭火和气体检测业务，及“两颗新星”（智慧消防、家用消防）。产品矩阵涵盖火灾安全管理全过程。从品牌认可度来看，公司在下游客户中取得了较好口碑，截至目前，公司已与碧桂园、绿地控股、旭辉集团、美的、万达集团等全国近百家生态合作伙伴形成生态合作关系。我们认为，公司品牌与产品已经得到下游市场的高度认可，未来有望把握行业机遇，开启高质量发展。

    行业市场规模超千亿，两大成长方向清晰明确根据相关政策文件，我们测算行业规模如下：民用消防产品领域，2021 年市场规模为975 亿元，2025 年有望达1191 亿元。工业消防产品领域，2021 年市场总规模为114 亿元，2025 年有望达151 亿元。从竞争格局上看，国内市场竞争格局较为分散，对标全球市场及安防行业，行业集中度提升是大势所趋。向未来看，我们复盘了安防行业龙头海康威视的营业收入，挖掘出“智能化”及“整体解决方案及运营服务能力”是消防行业的长期成长方向。

    多维度打造竞争壁垒，公司营收端与利润端有望持续增长“消安一体化”，是近两年消防产业和安防产业相互融合的趋势体现。考虑到安防和消防行业存在核心技术、knowhow、品牌之间的差异因素，我们认为，“消安一体化”更多的是场景上的融合，而不是产品的相互替代，未来公司仍然会稳步发展。从营收端看，以火灾报警产品为核心的传统业务受益于行业发展和行业集中度的提升有望保持稳增态势，同时公司依靠新业务（工业消防、应急疏散等）和新客户（国产替代）开启第二增长曲线；与此同时，公司较早布局智慧消防业务，符合行业成长趋势，而公司多年稳定的客户群体也为公司奠定了存量运营的基础；除此之外，公司通过募投项目扩张产能规模，以更好的适应公司快递发展的业务需求。

    从利润端看，一方面，公司自研“朱鹮”系列芯片提质增效，核心优势明显；另一方面，公司研发团队人员充足，下游销售渠道布局完善，规模效应明显，未来有望降低费用率并持续创新投入，从而进一步提升利润率。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现收入50.2/66.5/86.9 亿元，同比增长30%/33%/31% ； 实现归母净利润6.16/7.72/9.74 亿元， 同比增长16%/25%/26%；2022-2024 年对应的EPS 为1.77/2.21/2.79 元。公司当前股价对应的PE 为16/12/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。