投资要点

    2022年公 司营收、归母净利润稳步增长。2022年公司实现营收46.02 亿元，同比增长19.13%；实现归母净利润5.70 亿元，同比增长7.51%。2018~2022 年公司营收复合增速26.86%，归母净利润复合增速13.43%。

    各业务发展稳步有序，应急疏散业务保持高增速。2022 年，分业务板块来看：

    1）公司通用消防报警系统业务实现收入26.99 亿元，同比增长9.24%，占公司营业收入的58.64%。其中“久远”品牌同比增长超过30%，法国Finsecur 品牌平稳增长，西班牙Detnov 品牌同比增长超过40%，加拿大美安Maple Armor 品牌同比增长超过110%；2）应急照明与智能疏散系统业务实现收入10.86 亿元，同比增长64.60%，占公司营业收入的23.60%；3）大工业消防领域中，工业消防报警产品业务实现收入0.55 亿元，同比增长54.61%，占公司营业收入的1.20%。储能消防类项目累计发货金额超过4000 万元；4）气体业务中，气体检测监控系统业务实现收入1.32 亿元，同比增长15.09%，占公司营业收入的2.88%；自动灭火系统业务实现收入3.46 亿元，同比增长3.55%，占公司营业收入的7.51%；5）智慧消防领域，截至2022 年底，“青鸟消防云”上线的单位家数超过2.5 万，上线点位总数超过237 万个。从地区看，2022 年公司实现海外营收4.91 亿元，同比增长47.02%，延续较快增长态势。

    毛利率同比持平，净利率小幅下降： 2022 年公司毛利率为37.14%，同比减少0.01个百分点；净利润率13.03%，同比减少1.32 个百分点，主要系2022 年计提信用减值损失5720 万元，而去年同期信用减值损失为1935 万元，因此信用减值损失拉低净利率0.74 个百分点；加权平均净资产收益率14.42%，同比减少1.55个百分点。分业务板块看，2022 年公司通用消防报警系统、应急照明与智能疏散系统、工业消防报警产品、气体检测监控系统、自动灭火系统的毛利率分别为41.49%、28.71%、44.87%、60.50%、22.59%，分别同比变化+1.68、-8.06、-1.30、+5.14、+4.04 个百分点。

    期间费率保持稳定，经营性现金流大幅增长：2022 年公司期间费用总额10.03亿元，同比增长20.94%，费用率为21.80%，同比增加0.33 个百分点。2022 年公司经营活动产生的现金流量净额4.84 亿元，同比增长148.55%，主要系2022年公司持续关注并加强应收账款的催收与监控力度，持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度，销售回款的增幅超过经营活动现金支出所致。

    我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润6.63/8.71/11.42 亿元，对应PE 为29.6/22.6/17.2 倍（2023.03.31），维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；全国固定资产投资下降；新业务拓展不及预期。