事件：公司2023 年实现营收49.72 亿元，同比+8.02%；归母净利润6.59 亿元，同比+15.67%；扣非归母净利润6.21 亿元，同比+11.83%。2023Q4 营收13.27 亿元，同比+10.79%；归母净利润1.53 亿元，同比-0.08%。

    　　核心业务稳扎稳打，海外拓展贡献增量：公司Q4 实现收入同增10.79%主要系核心业务平稳发展，增量业务快速扩张。2023 全年分业务来看：1）火灾自动报警及联动控制系统收入23.13 亿元同增3.85%，国内久远品牌同增27%，同时海外市场开拓成效显著，法国Finsecur 实现平稳增长，西班牙Detnov 及加拿大Maple Armor 增速约20%/60%。2）应急疏散实现收入11.12 亿元同增7.27%，在竞争激烈的环境下依托优质的研发能力和产品力立足行业前列。3）五小系统收入5.69 亿元同增11.81%，政策推动行业扩容，带动产品配套需求增加。4）工业消防实现收入2.45 亿元同增22.67%，“4+1”工业场景深耕布局，电池、医药、太阳能等场景积极拓宽。5）灭火业务收入4.54 亿元同增24.78%，持续开拓多认证气体灭火产品销售。

    　　多因素带动毛利率提升，回款向好现金流大幅同增：2023 年毛利率38.29%同增1.16pct，主要系1）朱鹮芯片自研降本2）海外高毛利业务占比提升。全年期间费用率22.61%同增0.82pct，其中销售/管理/研发费用率分别为12.96%/5.44%/5.03%，同比+1.48pct/+0.24pct/+0.04pct；归母净利率同增0.88pct至13.25%。2023 年经营现金流净额6.30 亿元同增30.16%；收现比98.1%同比+7.8pct；付现比91.5%同比+10.5pct，公司加强回款考核力度，应收类款项增速整体略低于营业收入的增速，回款情况持续向好。高增长的现金流支持分红率提升，2023 年分红比例同比+9.73pct 至39.51%。

    　　收购家用消防品牌，拓宽海外C 端市场：2024 年2 月，公司发布公告，拟由全资子公司美安集团以自筹资金不超过1300 万英镑购买FireblitzExtinguisher 等4 家公司75%的股权。标的公司拥有海外家用消防品牌“Firehawk”，M4-9FY2023 实现收入5373 万元、净利润1024 万元。海外独立式探测器市场广阔，法规应用场景拓展至所有建筑物带动市场规模扩大。基于Firehawk 所拥有的产品认证、市场培育能力及客户关系，青鸟有望在海外进一步完善产品链，开拓英联邦地区市场，推进全球化布局。

    　　投资建议：消防行业千亿规模，公司产品、渠道、研发综合实力强劲，有望持续提升市占率。我们预测公司2024-2026 年归母净利润为7.22/8.76/10.30 亿元，同比增速9.58%/21.27%/17.65%，对应EPS 分别为0.95/1.15/1.36 元/股，3 月27 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别15.43x/12.72x/10.82x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观环境影响、海外拓展不及预期、行业竞争加剧等。