核心观点

    　　2025 年国内地产市场需求疲软，叠加新旧消防国标切换行业竞争加剧，公司业绩短期承压。但同时，公司凭借渠道、产品和供应链优势，不仅基本保持了主业规模，更是在行业洗牌中实现份额提升；此外，公司积极拓展工业与行业领域业务，在数据中心、储能、轨交等消防场景实现突破，海外业务也取得积极进展。展望2026 年，公司主业国内民商业随行业标准切换逐步见底，工业+出海正在成为新的增长极，为盈利能力修复奠定基础，公司也在加快构建“硬件+软件+服务+机器人”完整科技生态，向消防科技生态运营商加速转型，将由单一消防安全拓展至智慧安全管控，开启高质量成长新周期。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报，2025 年实现营收46.97 亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润3.20 亿元，同比下降9.47%；实现扣非归母净利润3.05 亿元，同比下降8.68%。

    　　2025 年四季度，实现营收13.38 亿元，同比下降4.55%，环比增加10.71%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增加360.41%，环比增加2.61%； 实现扣非归母净利润0.83 亿元， 同比增加156.13%，环比增加16.83%。

    　　简评

    　　国内民商用消防竞争激烈，工业与海外市场成新亮点2025 年国内民商用消防业务实现营业收入 29.19 亿元，同比下降10.77%，毛利率同比下降2.59 个百分点，主要系国内民商用消防电子市场需求下滑、行业竞争加剧等。一方面，受国内房地产及基建投资下滑影响，导致市场需求收缩；另一方面，消防报警与疏散行业新国标已于2025 年 5 月 1 日起正式实施，全行业需面对新旧国标切换的挑战，这导致部分中小企业低价清库存，从而阶段性影响了公司产品的售价和毛利。但从公司自身来看，凭借深厚的渠道布局、完善的产品矩阵及稳定的供应链优势，不仅保持了主营业务的基本规模，更在行业洗牌中实现了市场份额的稳步提升，龙头地位进一步巩固。随着2025 年四季度公司全面切换销售新国标产品，行业低价竞争也得到进一步缓解，国内民商用业务有望迎来修复。

    　　2025 年国内工业与行业领域消防业务实现营业收入8.05 亿元，同比增长2.56%。细分场景中，数据中心、储能等场景实现快速突破，数据中心消防业务发货额超1.7 亿元，保持高速增长，储能消防业务发货额超1.6 亿元，同比涨幅近一倍，双向支撑工业与行业板块高质量发展。2025 年海外业务也取得积极进展，实现营业收入 8.05亿元， 同比增长14.54%，有效对冲国内民商用市场波动。

    　　经营基本面筑底回升，边际改善趋势明确

    　　公司2025 年毛利率和归母净利率出现小幅下滑，分季度看，国内民商用从四季度开始改善，基本确立主业基本面拐点。2025 年公司毛利率34.67%，同比下降1.90pct；净利率7.07%，同比下降0.28pct；归母净利率6.80%，同比下降0.37pct。4Q25 毛利率33.35%，同比下降0.61pct，环比下降1.12pct；净利率5.52%，同比增加4.95pct，环比下降1.46pct；归母净利率6.09%，同比增加4.83pct，环比下降0.48pct。公司2025 年毛利率下降主要因新旧国标切换、工业端气体灭火业务受氟化物原材料价格上涨等影响，加之工业端部分产品规模效应尚未完全体现。2025 年四季度开始，毛利率相较三季度开始企稳，净利率同比开始提升，筑底迹象明确，展望2026 年，公司民商用领域随着旧国标产能出清，毛利率开始企稳，工业消防领域规模提升有望带动毛利率修复，远程值守、维保、机器人等高毛利业务放量也将带动公司利润率提升。

    　　科技生态布局加速落地，证券简称变更开启战略升维公司基于深厚消防行业积累，积极开拓机器人、大模型、云平台等前沿科技生态，在新领域新场景持续突破。

    　　2025 年，公司发布“青鸟灵豹”四足消防机器人，核心技术行业领先，并成功参与山西林草局山火扑救演练、消防应急学院CCTV 防火演练拍摄及119展览等重大活动。公司依托青鸟消防云平台，积极拓展远程值守业务，2025 年成功中标杭州地铁物业服务有限公司 2026-2027 年度消防远程监控系统服务项目，进一步验证公司在远程值守领域的优势地位。此外，公司推出“青鸟啵啵” 消防专业大模型，为消防场景提供精准解决方案；研发智慧青瞳图像型火灾探测器，成功应用于国家电化学储能项目，用自研科技进一步赋能消防场景。

    　　2026 年公司证券简称拟变更为“青鸟智控”，战略全面升级，公司的青鸟灵豹四足消防机器人商业化在即，联动青鸟啵啵消防大模型、朱鹮系列自研芯片，构建“硬件+软件+服务+机器人”完整科技生态，向消防科技生态运营商加速转型，公司将由单一消防安全拓展至智慧安全管控，开启高质量成长新周期。。

    　　盈利预测与投资建议

    　　消防电子领域产品品类丰富、市场前景广阔，公司作为行业龙头，已形成覆盖民用/商业、工业/行业、海外领域内“探-逃-灭”一体化、全品类的业务格局，中长期有望充分受益于行业格局向头部集中的大趋势。预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为51.73 亿元、57.45 亿元、64.37 亿元，同比分别+10.13%、+11.06%、+12.04%；公司实现归母净利润分别为3.89 亿元、4.41 亿元、5.07 亿元，同比分别+21.78%、+13.24%、+15.03%，对应PE分别为27.03x、23.87x、20.76x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1. 市场竞争与经营环境波动风险：国内消防行业仍存在市场集中度分散、 部分领域产品同质化的特点， 叠加行业政策调整、 国际政治经济形势变化，可能对公司海内外业务的采购、物流、贸易等环节带来短期不确定性。

    　　2. 行业技术升级与标准提升的适配性风险：国内消防产品市场准入标准与质量规范持续提高，AI、物联网等新技术应用以及储能、特高压、数据中心等新兴场景涌现，对企业技术迭代与创新能力提出更高要求，若公司不能紧跟市场需求和技术变革，可能给公司生产经营带来一定的负面影响。

    　　3. 控股股东股权结构带来的控制权变更潜在可能：公司控股股东北大青鸟环宇股权结构分散，无实际控制人，其主要股东持股比例较为接近，存在因股东持股比例变动引致公司控制权变更的可能。

    　　4. 商誉减值风险：2025 年12 月末，公司商誉账面净值约 4.42 亿元， 主要源于收购禾纪科技、Finsecur、青鸟杰光等标的，若宏观经济、行业竞争发生不利变化，标的公司经营业绩可能受到影响，进而存在商誉减值风险。