投资要点

    品类扩张和业务创新推动期货行业进入上行周期。1）品类扩张推动行业规模显著增长，2011-2020 年上市期货和期权品类从27 个增长至90 个，带动成交额、客户权益从138、0.15 万亿增长至438、0.83 万亿，年化增速分别达14.3%、13.7%、20.7%，2021H1 品种持续增至94 个；从结构看，商品期货是主要构成，金融期货成交量占比不足2%，相较海外金融期货80%的占比提升空间广阔，2015 年来股指期货历经四次松绑为金融期货增长奠定基础。2）业务创新下期货资管和风险管理业务快速发展，不断优化收入结构，通过多元经营提高盈利能力。3）当前期货行业竞争格局高度分散，优质公司有望借助上市契机补充资本实力加速行业集中化。

    公司传统期货经纪基础雄厚、创新业务形成新增长点。1）公司是全牌照独立期货公司，业务布局全面，较高的股权集中度确保战略的长期延续性。

    2）期货经纪驱动下收入利润稳健增长，2012-2020 年归母净利润年化增长14.9%，2021H1 同比增长两倍，接近去年全年水平，近3 年平均ROE 10.1%显著高于行业4.4%。3）业务布局方面，经纪+资管+风险管理三轮驱动，经纪市场份额与佣金费率稳健提升，2021H1 市场份额提升至0.77%，佣金费率提升至万分之1 显著高于行业万分之0.25；深耕主动资管，品牌优势显著，2021H1 资管规模46 亿，市场份额达16.9%；通过转债资金加大风险管理投入，积极布局场外衍生和做市业务，未来有望持续兑现业绩。

    我们看好期货行业景气向上阶段公司期货经纪市占率提升和创新业务增长带来的业绩成长性。预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润5.19、7.41、9.03 亿元，EPS 分别为1.17、1.66、2.03 元，对应9 月6 日收盘价的PE 分别为22.42、15.69、12.87 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：期货经纪费率大幅下滑风险；交易所减收手续费收入不确定性风险；利息收入大幅下滑风险；风险管理业务面临市场、信用和流动性风险。