投资要点:

    【事件】瑞达期货公布2021 年业绩:1)实现营业收入21.3 亿元,同比+58.6%。归母净利润达5.0 亿元,同比+102.5%;对应EPS 1.13 元。ROE23.4%,同比+9.77pct。2)四季度单季实现营业收入4.8 亿元,同比-17.7%。 归母净利润1.3 亿元,同比+14.1%。3)期货经纪/风险管理/资产管理业务营业利润分别同比+124.8%、-11.5%、+36.8%。4)归母净资产达23.6 亿元,同比+19.3%,较Q3 末+5.9%。

    期货经纪业务:营收增长主要受益于市场成交规模提升。1)经纪业务收入11.0 亿元,同比+83.6%,占公司总营收比重同比+7.1pct 至51.7%;手续费净收入达8.2 亿元,同比+75.3%。营业利润达5.6 亿元,同比+124.8%。2)客户规模稳健增长,2021 年母公司口径新增客户1.89 万户,其中新增机构客户373 户。客户保证金规模139 亿元,同比+65.2%,其中机构客户占比同比+15.1pct 至71.9%。3)我们预计公司经纪业务快速增长主要受益于市场交易活跃,2021 年期货市场日均成交量、日均持仓量同比分别增长22.1%和16.6%,均创历史新高。

    风险管理业务:场外衍生品业务规模猛增,做市覆盖范围不断扩大。1)2021年风险管理业务收入8.7 亿元,同比+34.7%。营业利润达0.14 亿元,同比-11.5%。2)2021 年度瑞达新控共为178 家企业提供场外衍生品服务方案,全年实现场外衍生品交易实际名义本金383.1 亿元,同比+414.7%;权利金收入1.2 亿元,同比+231.2%。3)公司作为上期所、大商所、郑商所和能源中心4 家交易所做市商,共涉及品种29 个,较上年增加10 个。4)2022 年3 月30 日公司发布公告,对风险管理子公司瑞达新控增资1.5 亿元,我们预计随着瑞达新控资本实力增厚,将进一步推动公司风险管理业务规模增长。

    资产管理业务:资产管理规模同比翻番。1)2021 年资管业务收入1.4 亿元,同比+43.2%。营业利润达1.3 亿元,同比+36.8%。2)资产管理规模为42.7亿元,同比+101.2%。其中商品及衍生品类资管规模328.2 亿元,占行业同类别的13%。

    其他业务:1)境外业务实现营业收入399.9 万元,同比-82.4%,主要是由于中国香港地区受疫情影响,叠加美元大幅降息,导致新增客户数量、客户权益、交易量等显著下降。2)公募基金业务:截至2021 年末,共管理2 只混合基金,规模为2.9 亿元。

    给予“优于大市”评级。参考A 股可比公司情况,我们给予公司13-14x 2022EPE,得到公司的合理价值区间为24.91-26.83 元。2022 年3 月31 日公司股价对应2022E PE 仅10x,估值较低,给予“优于大市”评级。

    风险提示:大宗商品价格波动超预期,国内期货市场监管政策变化。