投资要点

    　　瑞达期货发布2022 年一季报，分别实现营业收入和归母净利润3.84 和0.95 亿元，同比分别-8.0%和+8.1%，扣非归母净利润1.06 亿元，同比+22.0%，非经常性损益主要系一季度市场震荡加剧下金融资产投资收益亏损0.10 亿元。

    　　期货+股票市场震荡下收入增长承压，成本管控优化增厚利润。收入方面，2022Q1 公司分别实现手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入1.83、0.47、-0.10、1.64 亿元，同比分别-17.6%、+14.0%、-207.6%、+13.6%，考虑到其他业务收入目前仍以风险管理业务中的商品贸易收入为主，利润率极低，剔除其他业务成本后四项收入的贡献度分别为81.3%、20.8%、-4.5%、2.1%；成本方面，管理费用同比-42.6%至0.79 亿元，管理费用率同比大幅下降15.2 个pct 至35.4%，费用降幅远大于收入降幅增厚净利润。

    　　经纪与资管受制市场整体承压，风险管理业绩逐步兑现。经纪业务方面，22Q1经纪手续费净收入同比-17.7%至1.63 亿元，同期期货市场成交额同比-8.9%，公司收入降幅大于市场成交额降幅，预计主要系市场震荡致使资管规模增长放缓，进而对经纪交易的增厚有所弱化；22Q1 末合并口径客户保证金同比+32.0%至124.55 亿元，环比年初+1.2%，带动利息净收入同比+14.0%至0.47 亿元。

    　　资管业务方面，22Q1 资管手续费净收入同比-24.0%至0.17 亿元，主要系一季度股指期货大幅波动致使公司资管产品收益率有所下滑，资管产品计提超额报酬同比21Q1 有所减少，截至2021 年末公司资管规模43 亿元，在行业同类型产品中的市占率达13%，考虑到公司前期的机构客户布局已进入收获期，市场企稳后资管规模有望恢复快速增长。风险管理业务方面，22Q1 公司其他业务收入同比+13.6%至1.64 亿元，剔除其他业务成本后的净收入同比+402.4%至0.05 亿元，收入贡献度同比大幅提升1.8 个pct 至2.1%，预计主要系风险管理业务中利润率相对更高的期权期货做市业务和场外衍生品业务逐步兑现业绩。

    　　长期来看品种扩张和业务创新推动期货行业进入上行周期，我们看好公司传统经纪业务市占率提升和资管、风险管理等创新业务兑现带来的业绩成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为5.60、8.23 亿元，对应4 月28 日收盘价的PE 为12.43 和8.45 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。