1Q22 公司净利润实现逆势增长，年化ROE 出现小幅下滑。1Q2022，公司实现营业收入3.84 亿元，同比下滑8.0%，实现归母净利润0.95 亿元，同比逆势增长8.13%。2）1Q2022 公司实现加权平均ROE3.95%，同比下滑0.4pct。3）分类收入来看，期货经纪佣金、利息净收入、资产管理收入、投资及衍生品收入分别为1.63、0.47、0.17、-0.10 亿元，占比（剔除基差贸易收入）分别为74.13%、21.28%、7.94%、-4.65%，其中利息净收入占比大幅提升6pct。

    一季度期货市场活跃度不佳，经纪、资管业务双双承压。1）1Q2022，全国期货市场累计成交量同比下滑17.07%，其中上期所、郑商所成交量分别同比下滑34.39%与22.62%，而大商所、中金所成交量分别增长5.83%与3.48%。受期货市场整体活跃度不佳影响，公司实现期货经纪佣金收入1.63 亿元，同比下滑17.69%。2）相比之下，1Q2022 公司实现利息净收入0.47 亿元，同比增长13.96%，主要受益于客户期货保证金余额的提升。3）1Q2022，公司实现资产管理收入0.17 亿元，同比下滑24.03%。受市场情绪及风险偏好下滑影响，预计公司“无忧”产品规模有所下滑，但考虑到今年以来权益市场投资难度加剧，赚钱效应差，公司主打CTA 策略的资管产品有望取得明显的相对收益，其资管优势在期货行业有望日益稳固。

    权益市场单边向下致公允价值浮亏明显，成本管控良好推动利润增长。1）1Q2022，公司实现投资收益及公允价值变动损益-0.10 亿元，同比下滑207.65%，受一季度股票市场单边大幅下跌影响，预计公司权益持仓出现明显浮亏。2）1Q2022 公司发生业务及管理费支出0.79 亿元，同比降低42.58%，显示出公司在市场困难时期的较强的成本管控能力，成为净利润增长的一大原因。3）公司1Q2022实现其他业务收入（主要是基差贸易业务）1.64 亿元，同比增长13.62%。相较之下，毛利率由0.66%增至2.90%，带动基差贸易毛利同比增长四倍至475 万元。

    受期货市场成交额下滑影响，将公司2022-2023 年EPS 预测值由1.62/2.11 下调至1.40/1.96 元，新增24 年预测值2.60 元，参考可比公司调整后估值，我们给予公司2022 年17.60xPE，调整至目标价至24.66 元，维持买入评级。

    风险提示

    大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。