投资要点

    瑞达期货发布2022 年中报，分别实现营业总收入和归母净利润11.98 和1.87亿元，同比分别+12.7%和-21.3%；其中，单二季度分别实现营业总收入和归母净利润8.14 和0.92 亿元，环比分别+112.3%和-3.6%。

    交易受限市场活跃度有所降低，经纪和资管业务承压拖累公司业绩增长。收入方面，2022 上半年经纪、资管、风险管理三大业务板块分别实现主营业务收入3.61、0.57、7.62 亿元，同比分别-34.2%、-33.8%、+82.5%，占比分别为30.2%、4.8%、63.6%，考虑到风险管理收入目前仍以贸易收入为主利润率较低，扣除主营业务支出后经纪业务、资管业务营业利润分别为2.36、0.39 亿元，同比分别-13.1%、-46.5%，风险管理业务营业利润同比减少0.05 亿至-0.15 亿元；成本方面，其他业务成本同比+84.9%至7.81 亿元，基本与风险管理业务收入增速保持一致，管理费用同比-49.9%至1.42 亿元，剔除其他业务成本后的管理费用率同比大幅下降10.2 个pct 至34.0%，成本管控能力进一步提高。

    资管规模下滑带动经纪和资管收入下降，风险管理业务持续培育。经纪业务方面，2022 上半年部分品种交易受限，市场成交量和成交额同比分别-18%、-10%至30.46 亿手、257.48 万亿元，公司经纪收入降幅大于市场整体水平，主要系公司资管规模下滑带来成交量减少，致使代理成交额市占率有所下降，截至2022H1，公司代理成交额市占率同比下滑0.08 个pct 至0.70%，环比年初下滑0.05 个pct，其中，代理商品期货和金融期货成交额市占率同比分别-0.07、-0.05个pct 至0.81%、0.33%；母公司口径客户保证金同比+9.9%至138.39 亿元，环比年初基本持平。资管业务方面，受制于市场活跃度下降，2022H1 公司资管规模同比-29.7%至32.42 亿元，环比年初-24.0%，在行业同类资管产品中的市占率下滑至9.3%。风险管理业务方面，对子公司瑞达新控增资带动业务规模扩大，2022 上半年分别实现场外衍生品交易的名义本金和权利金收入197.60亿元、0.61 亿元，同比分别+31.4%、+0.5%。

    品种扩张和业务创新推动期货行业进入上行周期，我们看好公司在期货资管和风险管理业务中的长期成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为4.59、6.31 亿元，对应8 月25 日收盘价的PE 为16.62 和12.09倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。