投资要点

    　　瑞达期货发布2022 年三季报，分别实现营业总收入和归母净利润19.40 和2.37亿元，同比分别+17.4%和-35.9%；其中，单三季度分别实现营业总收入和归母净利润7.42 和0.50 亿元，同比分别+25.7%、-62.0%，环比分别-8.9%、-45.3%。

    　　交易受限市场活跃度降低，经纪、资管业务承压拖累公司业绩增长。收入方面，前三季度公司分别实现手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（风险管理业务为主）4.16、1.21、0.18、13.82 亿元，同比分别-43.4%、-13.8%、-75.8%、+96.5%，考虑到其他业务收入目前仍以风险管理业务中的商品贸易收入为主，利润率极低，剔除其他业务成本后四项收入的贡献度分别为73.6%、21.4%、3.1%、1.3%；成本方面，其他业务成本同比+95.7%至13.75 亿元，基本与风险管理业务收入增速保持一致，管理费用同比-48.7%至2.05 亿元，剔除其他业务成本后的管理费用率同比大幅下降5.77pcts 至36.3%，成本管控能力进一步提高。

    　　资管规模下滑带动经纪和资管收入下降，风险管理业务持续培育。经纪业务方面，前三季度公司经纪业务手续费净收入同比-43.0%至3.74 亿元，同期市场成交量和成交额同比分别-11.3%、-8.5%，公司收入降幅大于市场成交额降幅，预计主要系市场震荡致使资管规模增长放缓，进而对经纪交易的增厚有所弱化；合并口径客户保证金较年初-10.8%至109.82 亿元，带动利息净收入同比-13.8%。资管业务方面，资管规模下滑带动资管业务手续费净收入同比-51.5%至0.36 亿元，年初以来部分交易品种受限致使期货市场活跃度下滑，叠加权益市场震荡共同致使资管产品业绩承压，截至中报公司资管规模同比-29.7%至32.42 亿元，环比年初-24.0%。风险管理业务方面，对子公司瑞达新控增资带动业务规模扩大，剔除其他业务成本后的风险管理业务净收入同比增长611.0%至0.07 亿元，预计场外衍生品等风险管理业务处在快速培育之中。

    　　品种扩张和业务创新推动期货行业进入上行周期，我们看好公司在期货资管和风险管理业务中的长期成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为3.84、5.02 亿元，同比分别-23.8%、+30.9%，对应10 月27日收盘价的PE 为16.19 和12.36 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。