本报告导读：

    　　市场需求下降使得期货经纪业务承压，风险管理业务高增抵消其对收入的影响；公司持续提升专业化能力，更好满足零售客户财富管理需求与产业客户风险管理需求。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调目标价至21.90 元/股。公司2022 年营业收入/归母净利润21.06/2.94 亿元，同比-1.04%/-41.65%；加权平均ROE同比-11.31pct 至12.09%，业绩略低于预期。基于公司最新经营业绩，我们下调公司盈利预期为23-25 年EPS 0.86/1.02/1.20 元（调整前为23-24 年1.25/1.68 元），同时，下调2023 年目标价至21.90 元/股，对应25.47xP/E、3.48xP/B，维持“增持”评级。

    　　期货经纪业务收入下滑拖累整体业绩，风险管理业务持续高增缓解营收下滑。1）期货经纪业务收入同比-41.86%至6.39 亿元，整体营收增量贡献-2079.37%，是拖累业绩的主因，主要受大宗商品需求下降带来的市场交易量整体下降影响，我国期货市场2022 年累计成交量67.68 亿手，同比下降9.93%；成交金额534.93 万亿元，同比下降7.96%，与此同时；2）风险管理业务持续高增，带动营收上涨。公司风险管理业务营收13.80 亿元，同比+58.44%，为公司营收增量贡献2299.60%，主要受产业客户风险管理需求上升影响。

    　　公司持续提升专业化能力，加大金融科技投入更好满足零售客户财富管理需求，完善服务模式满足产业客户风险管理需求，加速推动业绩增长。1）公司以“零售业务线上化”为目标，全力打造数字化营销管理平台，有助于更好满足零售客户交易咨询等需求；2）同时，公司大力加强风险管理业务团队建设，并在金融发达地区及产业集中地增设分支机构，加大场外衍生品开发力度、扩大做市服务品种，将更好满足客户各类风险管理需求；3）《期货公司监督管理办法》修订落地后，保证金融资和自营业务或将成为公司增长新亮点。

    　　催化剂：居民财富管理需求持续增长；期货市场改革持续推进。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；财富管理转型不及预期