【事件】瑞达期货发布2023 年一季度业绩：1）实现营业收入3.8 亿元，同比基本持平。归母净利润0.55 亿元，同比-42.6%。2）归母净资产25.7 亿元，较年初+2.1%。3）ROE 2.15%，同比-1.8pct。

    总营收基本持平，主要受手续费及佣金净收入下滑所致。1）利息净收入0.32亿元，同比-31%，主要由于存款规模减少所致。Q1 末期货保证金存款规模75 亿元，较年初-12%，同比-18%。2）手续费及佣金净收入0.99 亿元，同比-45.8%，其中期货经纪/资产管理/期货咨询业务手续费及佣金净收入分别同比-43%、-69%、-89%。3）投资收益0.36 亿元，同比-43.9%，主要是由于2023Q1 纳入合并范围结构化主体衍生金融资产收益减少所致。4）其他业务收入（以基差贸易业务为主）2.44 亿元，同比+48.8%。

    营业总支出同比+23.6%，主要受基差贸易成本增加所致。1）业务及管理费0.61 亿元，同比-23.8%，主要是费用随收入减少所致。业务及管理费占总营收比重为15.8%，同比下降4.9pct。2）其他业务成本（以风险管理业务为主）2.41 亿元，同比+51.8%，主要是贸易成本增加所致。其他业务成本占其他业务收入比重为99.1%，同比+2.0pct。

    给予“中性”评级。我们认为，伴随经济环境改善，期货市场成交量有望回升，公司期货经纪业务或拐点向上。参考A 股可比公司情况，给予公司28-30x2023E PE，得到公司的合理价值区间为14.32-15.35 元。2023 年4 月28 日公司股价对应2023E PE 29x，给予“中性”评级。

    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。