投资要点

    　　瑞达期 货发布2023 年三季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润8.16、1.80 亿元，同比分别-58.0%、-24.4%，加权平均ROE 同比-2.85pct至6.97%，其中2023Q3 单季度分别实现营业总收入和归母净利润2.10、0.62 亿元，环比分别-5.4%、-0.7%。

    　　经营业绩整体承压，加大人才引入后管理费用延续高增。收入端，2023年前三季度公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）3.91、1.06、-0.18、0.06 亿元，同比分别-6.0%、-12.5%、-200.4%、-11.9%，贡献占比分别为80.5%、21.8%、-3.6%、1.3%，以经纪和资管为核心的手续费收入大幅减少叠加投资收益亏损拖累业绩；成本端，加大人才引入后管理费用同比+3.2%至2.11 亿元，带动管理费用率同比+7.18pct 至43.5%。

    　　资管和风险管理业务表现不佳是业绩下滑主因，期待互联网人才引入贡献业绩增量。期货经纪业务方面，三季度以来期货成交活跃度有所恢复，前三季度全国期货市场成交量和成交额分别同比+30.0%和+5.6%，公司经纪业务手续费收入同比略降0.1%至3.73 亿元，预计主要系资管规模收缩对经纪交易增厚有所弱化，截至9 月末公司合并口径客户保证金较年初-13.6%至91.18 亿元，带动利息净收入同比-12.5%，公司大力引入和自建互联网团队实现获客，目前已逐步产生盈利，实现Q3 单季度经纪业务手续费收入环比+20.8%。资管规模受制于市场交易情绪整体低迷较难起量，叠加权益市场震荡下行对产品业绩造成一定压力，致使公司资管净收入同比-59.7%至0.15 亿元，公司积极丰富资管产品种类，大力发展纯商品策略的灯塔系列及固收+等产品，未来随着市场上行和投资者信心恢复有望带来资管规模增长，从而为公司贡献高盈利弹性。产业客户风险管理需求不振致使其他业务收入大幅减少，公司积极发展场外衍生品业务，场外报价能力和规模行业领先，有望成为继资管业务后又一发展方向，截至中报公司场外衍生品交易实际名义本金和权利金收入同比分别+81.0%、+45.0%。

    　　瑞达期货持续提升专业化能力，通过拓宽获客渠道、丰富产品体系巩固优势，随着资管规模增长和风险管理业务培育有望进入良性循环创造盈利弹性。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为2.55、3.27 亿元，同比分别-13.1%、+28.4%，对应10 月27 日收盘价的PE 估值分别为27.18 和21.17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。