事项：

    　　瑞达期货发布2023 年报，实现营业收入9.3 亿元（同比-56%），归母净利润2.4亿元（同比-17%），加权平均ROE 9.42%（同比-2.61pct）。报告期末，归母净资产26.6 亿元（较期初+5.6%）。

    　　评论：

    　　风险管理业务下滑拖累整体业绩。其他业务收入主要来自于风险管理业务实现的现货及期货市场销售大宗商品收入，公司其他业务收入2.5 亿元（同比-82.1%），致使营业收入承压。由于现货购销利润率极低，净利表现优于营收。

    　　以净额法计算，扣减贸易销售成本，公司营业收入6.9 亿元（同比-5.4%），其中期货/资管/ 风险管理（ 净额法） /重资本业务分别占比60.5%/2.8%/1.3%/31.7%，贡献比例基本与上一年持平。

    　　期货市场活跃度修复，佣金率下滑致期货经纪业务小幅承压。2022 年全国期货市场累计双边成交额1137 亿元（同比+6.3%/去年同比-19.2%），公司期货代理交易金额7.8 万亿元（同比+10.6%），增幅高于行业，带动成交额市占率上升至0.69%（同比+0.03pct）。佣金率由0.667 下降至万分之0.569，导致期货经纪业务手续费净收入（母公司口径）下滑至4.4 亿元（同比-5.7%）。

    　　渠道端转型加速，产品端构建核心竞争优势。

    　　1）渠道端：向互联网获客转型。自2021 年中期协出台《期货公司居间人管理办法（试行）》，公司连续两年大幅削减居间人数量，2021~2023 年母公司口径支付佣金的居间人数量分别为849/313/101 人。参考2016~2018 年，支付费用的居间人数量分别为1102/888/703 人，居间人带来的手续费收入对净额法营收的贡献分别为12.5%/19.2%/30.6%，削减居间人数量短期可能会对业绩产生一定不利影响。公司正以互联网为手段进行客户开发、引流，从而确保对业绩有一定程度弥补。

    　　2）产品端：以CTA 策略为基础，私募公募齐头并进。报告期末，公司资管AUM 13.5 亿元（同比-21.1%），资管业务手续费净收入0.2 亿元（同比-56.2%）。

    　　投资建议：考虑到市场景气度恢复不及预期，因此下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为0.67/0.76/0.89 元（2024/2025 前值为0.70/0.81元）， 当前股价对应PE 分别为18.48/16.26/13.83 倍， ROE 分别为10.39%/10.96%/11.90%。瑞达期货的资管CTA 具备特色、经纪业务手续费率高于同业，叠加互联网前期投入逐步消化，驱动其具备更高的ROE 空间。我们维持公司2024 年25 倍PE 估值，对应目标价16.65 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。