【事件】瑞达期货发布2023 年业绩：1）全年实现营业收入9.3 亿元，同比-56.0%。归母净利润2.4 亿元，同比-16.9%；对应EPS 0.55 元，ROE 9.4%，同比-2.7pct。2）Q4 单季实现营业收入1.1 亿元，同比-33.3%。归母净利润0.6 亿元，同比+14.5%。3）归母净资产26.6 亿元，较年初+5.6%，较Q3末+2.4%。

    　　利润：期货经纪与资产管理业务盈利下滑，风险管理业务扭亏为盈。因市场行情不及预期、手续费竞争日趋激烈、风险管理业务规模缩减、资产管理业务、基金销售业务受底层资产行情影响业绩表现乏力等因素综合影响，公司业绩同比下滑。期货经纪/资产管理/建设运营/风险管理业务营业利润分别为3.1 亿元、0.3 亿元、108 万元、754 万元。期货经纪、资产管理营业利润分别同比-14.2%、-47.0%，风险管理业务扭亏为盈（22 年为亏损356 万元）。

    　　期货经纪业务：市场竞争加剧导致公司经纪业务收入下滑。1）经纪业务收入6.1 亿元，同比-4.3%。手续费收入（母公司口径）4.4 亿元，同比-5.7%，我们预计主要是由于手续费竞争日趋激烈所致。利息净收入1.4 亿元，同比-9.8%。2）母公司口径新增客户1.23 万户，其中新增机构客户523 户。客户保证金规模103 亿元，较年初-17.4%，其中机构客户占比62.1%。

    　　风险管理业务：基差贸易缩量，场外衍生品与做市业务表现较佳。1）风险管理业务收入2.6 亿元，同比-81.5%，主要是由于公司收缩了基差贸易业务规模。2）实现场外衍生品交易实际名义本金855.2 亿元，权利金收入1.7 亿元，较上年分别+45.9%、-5.3%。做市品种53 个，2023 年公司期权做市业务市场占有率超过20%，累计成交额位居行业第一。

    　　资产管理业务：管理规模下滑，CTA 类业务保持优势。1）资管业务收入0.38亿元，同比-44.0%。2）资产管理权益规模为19.83 亿元，同比-22.1%。2023年期货行业商品及衍生品类资管规模228 亿元，公司占行业同类别的8.7%，同比提升0.6pct。

    　　境外&公募业务：境外业务迎来超高增长。1）境外业务收入1034 万元，同比增长559%，我们预计主要受益于境外业务需求提升、美元加息红利等因素。2）截至2023 年末，瑞达基金共管理4 只混合型基金，规模为9391 万元，较年初-9.9%。

    　　根据公司2024 年度财务预算报告，预计2024 年实现营业收入18 亿元，同比+94.3%；预计实现净利润2.67 亿元，同比+9.5%。

    　　维持“中性”评级。我们认为，伴随经济环境改善、期货交易品种扩容，期货市场具有较大长期增长空间，公司有望从中获益。参考A 股可比公司情况，给予公司22-23x 2024E PE，得到公司的合理价值区间为13.15-13.75 元。

    　　2024 年4 月1 日公司股价对应2024E PE 21x，维持“中性”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。