投资要点

    　　【事件】瑞达期货发布2025 年度业绩：1）全年实现营业收入12.27 亿元，同比+23.2%。2）归母净利润5.5 亿元，同比+43.0%，对应ROE17.7%，同比+4.0pct。Q4 归母净利润1.6 亿元，同比+44.9%。3）归母净资产36.5 亿元，较年初+26.1%，较Q3 末+17.5%。4）2025 年末期拟派发每股股息0.41 元，同比增长24.2%，分红比例34.7%，同比-3.7pct。3 月31 日收盘价对应股息率为1.8%。

    　　利润：各业务板块盈利表现均向好。2025 年公司期货经纪/资产管理/建设运营/风险管理业务营业利润分别为4.0 亿元、1.9 亿元、0.1 亿元、2.0亿元，分别同比+41%、+223%、+535%、+13%。公司投资收益同比提升62%至9.9 亿元，主要是纳入合并范围的资管产品衍生金融工具收益增加所致。

    　　期货经纪业务：客户保证金规模大幅提升，手续费及利息收入增速转正。

    　　1）2025 年经纪业务收入7.3 亿元，同比+15.7%。手续费收入（母公司口径）4.8 亿元，同比+19.8%，利息净收入1.3 亿元，同比+0.5%，均实现增速转正。2）2025 年母公司口径新增客户1.4 万户，其中新增机构客户769 户。客户保证金规模200 亿元，较年初大幅增长61.6%，其中机构客户占比73.4%。我们预计在大宗商品价格波动加剧背景下，客户风险对冲需求旺盛，持续的保证金规模增长为公司业绩提升奠定基础。

    　　风险管理业务：业务收入稳健增长，做市业务优势稳固。1）2025 年风险管理业务收入2.6 亿元，同比+14.2%。2）2025 年实现衍生品交易新增名义本金396.73 亿元。做市品种85 个，累计成交额位居行业第三。

    　　资管&公募业务：资管规模接近翻倍。1）2025 年资管业务收入2.06 亿元，同比+81.3%。资产管理规模为46.3 亿元，较2024 年末增长97.4%。

    　　我们认为，在当前期货市场波动率提升背景下，公司CTA 策略产品的收益水平和吸引力将有所提升。2）2025 年瑞达基金旗下基金产品的投资收益整体优于业绩比较基准。

    　　境外业务：业务收入保持高增长态势。2025 年境外子公司实现营业收入0.32 亿元，较上年增长 51.9%，预计主要受益于境外业务需求提升、持续高息环境等因素。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为6.8、7.8 亿元（前值分别为6.2、7.0 亿元），对应同比增速分别为+25%、+15%，新增预计公司2028 年归母净利润为9.1 亿元，同比+16%。当前市值对应2026EPE 16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。