事项：

    　　瑞达期货发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业总收入12.27亿元（yoy+23.20%），归母净利润5.47 亿元（yoy+42.95%）;1Q26 公司实现营业总收入3.98 亿元（yoy+108.42%），归母净利润2.04 亿元（yoy+151.19%）。

    　　评论：

    　　多元业务全线共振，1Q26 营收利润实现翻倍增长。业绩拆分来看：①得益于期货市场活跃度提升及对资管CTA 的持续深耕，2025 年公司手续费及佣金净收入5.33 亿元（yoy+28.44%），1Q26 为 1.68 亿元（yoy+98.16%）；②利息净收入表现稳健，2025 年实现1.31 亿元（yoy+0.47%），1Q26 实现0.54 亿元（yoy+77.32%），主要受益于客户保证金规模的持续扩张；③权益市场向好，2025 年投资收益+公允价值变动损益合计录得5.34 亿元（yoy+27.5%），1Q26录得1.54 亿元（yoy+125.43%）。

    　　经纪业务实现“以量补价”，市场高活跃度支撑红利释放。①2025 年全国成交量及成交额分别同比增长17.4%及23.7%，公司代理成交额同比增长32.9%，显著高于行业，带动期货经纪业务净收入达4.27 亿元（yoy+18.1%）；佣金率受行业竞争影响，由2024 年的万分之0.3563 下滑至万分之0.3213。②1Q26期货市场活跃度延续，全国成交量与成交额分别同比增长40.6%及58.4%，带动公司经纪业务手续费净收入达1.39 亿元（yoy+74.14%）。尽管受行业竞争影响佣金率有所下滑，但公司通过规模扩张有效对冲压力。截至1Q26 末，应付货币保证金规模提升至206.04 亿元，较年初增长23.25%，客户资金吸纳能力持续增强。

    　　资管业务延续高增长态势，品牌溢价进一步变现。公司凭借深厚的CTA 策略积淀，在市场波动中捕捉趋势机会，2025 年资产管理业务净收入达1.04 亿元（yoy+106.7%），期末受托资金达39.2 亿元（yoy+807.7%）；1Q26 资管手续费净收入达2838 万元（yoy+509.18%），资管业务已进入业绩兑现期，规模与分成的双高增已使其成为重要的利润增长级。

    　　投资建议：公司2026 年一季度开局极佳，加权平均ROE 同比提升2.42pct 至5.19%。考虑到全国期货成交规模的高增长以及公司资管业务的强劲爆发力，我们持续看好其作为综合风险管理商的成长潜力。我们上调盈利预测，预计公司 2026/2027/2028 年 EPS 分别为1.64/1.87/2.28 元（原 2026/27E 预测值为1.25/1.38 元），当前股价对应 PE 分别为15.12/13.28/10.84 倍，ROE 分别维持在18.64%/18.57%/19.73%的高位水平。尽管近期市场风险偏好收缩压制了板块短期估值空间，但考虑到瑞达期货凭借CTA 策略稀缺性，已展现出明显的α超额获利能力，我们给予其2026 年业绩22 倍 PE 估值，对应目标价36.03元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。