投资要点：苏州银行继续保持优秀的资产质量，我们维持“优于大市”

    　　评级。

    　　Q3 利润继续出彩。苏州银行21 年Q1-3 的营业收入同比增长2.25%，归母净利润同比增长17.12%，营收和归母净利润Q3 单季同比分别增长3.46%和19.57%，继续复苏。

    　　非息收入增长明显，利息收入有望复苏。苏州银行Q1-3 实现手续费及佣金净收入 8.81 亿元，同比增长 1.59 亿元，增幅 21.96%，我们认为未来有望更进一步。苏州银行Q1-3 实现利息净收入 56.97 亿元，同比增幅 0.29%，我们认为是息差下滑所致，考虑到当前息差水平仅1.95%，未来下行空间有限，利息收入有望未来复苏。

    　　资产质量继续进步。苏州银行21 年Q3 的不良率为1.17%，和Q2 相比下降了5BP。Q3 关注类贷款占比为1.06%，和Q2 相比下降了5BP。 Q3 的拨备覆盖率为410.43%，和Q2 相比大幅上升了41.55 个百分点；拨贷比从Q2 的4.50%，上升至Q3 的4.80%。

    　　投资建议。苏州银行经营稳健，资产质量好转，我们预测2021-2023 年EPS 为0.94、1.11、1.32 元，归母净利润增速为22.10%、17.59%、19.19%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为11.46 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.85 倍），对应合理价值为9.62 元。因此给予合理价值区间为9.62-11.46 元（对应2021 年PE 为10.23-12.19 倍，同业公司对应PE 为6.54 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。