季报亮点：1、业绩保持平稳向上，净利润维持21%高增。1 季度苏州银行中收在高基数下继续保持不弱增长，同时其他非息收入增速走阔，带动营收和PPOP 同比增速继续保持小幅向上。公司资产质量保持优异，拨备计提力度平稳，净利润同比增速维持在21%的高增。2、一季度存贷两旺，资负结构总体保持稳定。1 季度信贷单季新增159 亿（高于21 年同期103 亿，主要贡献自对公），其中对公贷款单季新增98 亿，占比新增6 成。负债端存款增长不弱、单季新增240 亿，与20/21 年同期新增量小幅略增，存款占比计息负债比例稳定在66%。 3、资产质量优异向好、拨备大幅夯实。公司不良自3Q20 以来连续6 个季度实现不良双降，关注+不良处于历史最好水平。1Q22 苏州银行不良率0.99%，环比下行12bp，关注+不良类贷款占比1.80%，处于历史最好水平。1 季度拨备覆盖率464%，环比大幅提升41 个百分点。

    季报不足：1、单季年化息差继续延续环比下行趋势，1Q 息差环比小幅下行1bp，下行幅度已经有明显收窄，主要是资产端收益率拖累，负债端正向贡献息差。资产端预计主要是重定价影响（苏州银行Q1 重定价贷款占比总贷款在31%），从结构看信贷结构总体维持稳定。往后看一方面资产端信贷重定价的一次性因素已经消除，新发利率预计会企稳，同时结构方面零售信贷占比的提升也会从结构角度缓释资产端收益率下行压力，负债端付息率则会继续受益存款定价上限下行，预计后续息差会企稳。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.66X/0.60X；PE 6.27X/5.33X（城商行PB 0.72X/0.64X；PE 5.95X/5.23X），公司深耕苏州，事业部构架独具特色。

    依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量保持优异，不良率稳步下降，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来转型值得关注，建议保持跟踪。

    注：根据公司Q1 经营情况，我们微调盈利预测。预计2022E、2023E 营收分别为117.3 亿、136.6 亿（前值117.3 亿、135.8 亿），净利润分别为37.4 亿、44.0 亿（前值36.5 亿、42.3 亿）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。