事件：苏州银行披露2022 年中报，1H23 实现营收63 亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润26 亿元，同比增长21%。2Q23 不良率季度环比下降1bp 至0.86%，拨备覆盖率季度环比下降7.8pct 至512%。
二季度息差拖累导致营收表现小幅低于预期，但业绩稳步提速；下半年消化基数影响，继续看好公司实现营收稳步向上、利润增速领先行业的全年目标。1H23 苏州银行营收同比增长5.3%（1Q23 为5.3%，前瞻中预期为6.1%），归母净利润增长稳步提速至21.0%（1Q23 为20.8%）。从驱动因子来看，① 息差环比回落是营收未能如期提速的主因。1H23息差同比下降8bps，拖累营收增速2.9pct（1Q23 为同比基本持平）。② 非息收入增速回升，对营收贡献由负转正。1H23 非息收入同比增长1%（1Q23 受同期投资收益高基数影响同比下滑5%），贡献营收增速0.4pct（1Q23 为拖累1.9pct）。③ 非信贷拨备同比少提反哺利润增长。拨备贡献利润增速16.4pct，其中非信贷拨备贡献13.5pct。
中报关注点：① 高效切入苏州区域经济发展，对公加码支撑信贷增长再提速。在“向实而行”的战略方向以及筑梦万亿的增长目标下，二季度制造业和项目类贷款投放再加码支撑贷款增长提速至超19%。重点关注下阶段从“规模增长”到“效益升级”对盈利提升目标的兑现。② 息差降幅收敛，下半年有望筑底企稳。1H23 息差1.74%，较1Q23 下降3bps（1Q23 较2022 年下降10bps），其中贷款利率下降是主要拖累，而存款成本稳步改善适度对冲。下阶段负债成本还有持续改善空间，稳息差核心仍在于零售需求回暖。③零售不良稍有波动但无伤大雅，不良生成率依然是极低水平。上半年核销规模仅约6600万，测算加回核销后不良生成率仅0.19%。尽管零售不良率受经营贷和消费贷影响较年初上升24bps，但仍维持1%以下，整体资产质量维持极优水平。
高效切入苏州区域发展的目标正逐步兑现，以对公实体制造业以及项目类贷款为抓手支撑贷款增速接近20%；零售端则延续弱恢复，稳定价仍需关注结构端贡献：
1）对公加码发力弥补零售需求偏弱影响支撑信贷增长进一步提速。2Q23 苏州银行贷款同比增长19.1%（1Q23:17.2%），单季新增贷款152 亿，超9 成有对公贡献；上半年累计新增贷款332 亿（2022 全年新增374 亿），新增对公贷款中近2/3 由制造业、租赁及商务服务业和基建类贡献。相较之下，上半年零售贷款新增仅58 亿，占上半年新增贷款不到2 成（2022 年为约4 成），其中经营贷及消费贷同比少增是主要拖累（合计新增42 亿，同比少增约40 亿）；按揭则实现稳步增长，上半年新增16 亿，接近2022 年全年水平。
2）息差环比回落但降幅收敛，稳息差仍需关注零售端提振。1H23 苏州银行息差1.74%，较1Q23 下降3bps（1Q23 较2022 年下降10bps），其中贷款利率较2022年下降34bps 是主要拖累；存款成本则稳步改善，较2022 年下降4bps 至2.18%。
展望来看，随着存款报价下调红利释放（1H23 定期存款成本较2022 年下降已达20bps），负债成本还有改善空间，但稳息差成效仍取决于零售端恢复节奏。
零售不良稍有波动但无伤大雅，不良生成率依然是极低水平。极优资产质量充分确保战略发力家底无忧： 2Q23不良率季度环比下降1bp至0.86%，在极严不良认定标准下（“逾期贷款/不良贷款”仅约85%），上半年核销规模仅约6600 万，测算加回核销回收后不良生成率仅0.19%。分行业来看，对公不良率较年初下降16bps 至0.83%，零售不良率受经营贷和消费贷影响较年初上升24bps 至0.92%（其中经营贷、消费贷不良率分别上升42bps、33bps）。从先行指标来看，2Q23 关注率0.73%，季度环比下降3bps；逾期率0.73%，较年初上升5bps。从风险抵补能力来看，拨备覆盖率高位微降但维持达512%。尽管上半年受零售客群风险滞后暴露导致资产质量指标有所波动，但苏州银行资产质量继续稳居上市银行第一梯队，干净的家底充分赋予持续推进新三年战略、实现高质量倍增、做大做实资产规模的成长空间。
投资分析意见：向实而行、筑梦万亿，继续看好苏州银行在年富力强、锐意进取的管理层带领下实现高质量成长，期待短期零售回暖对息差企稳、营收改善的提振，维持买入评级。基于审慎考虑下调息差判断，同时下调非信贷信用成本，维持2023-25 年盈利增速判断，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为22.7%、23.3%、23.8%，当前股价对应23 年PB 仅0.66 倍，维持“买入”评级和行业首推组合。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。