业绩增速扎实回升。截至23H1，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1 提升0.04pct、0.2pct 以及0.2pct，业绩增速呈现回暖迹象。拆分营收增速（指累计同比增速，下同）来看，非息收入是拉动营收增速向上的核心力量，净手续费增速较23Q1 提高0.6pct，其中代理类业务收入23H1 同比增速接近40%；净非息收入尽管仍为负增长，但在金融投资力度明显增强的支撑下，负增长大幅收敛，并体现在投资收益增速较23Q1 明显回升；净息差继续收窄影响下，净利息收入增速较23Q1 回落3.8pct。

    　　扩表提速，净息差边际收窄。截至23H1，苏州银行生息资产同比增速较23Q1 大幅提升5.3pct，其中贷款、投资类资产投放力度均有明显加大，我们观察到23H1 按揭贷款、个人经营贷净增额均明显高于22H2，在上半年居民部门扩表动能较弱的背景下实属不易。净息差延续收窄，但负债成本全面改善。23H1 苏州银行净息差较23Q1 下降4bp，或主要受贷款利率下行的拖累，23H1 贷款平均收益率较2022 年下降23bp，计息负债成本率下降对净息差形成一定支撑，其中存款平均付息率较2022 年下降4bp，但存款定期化趋势仍在延续。

    　　资产质量保持稳定。截至23H1，苏州银行不良贷款率较23Q1 继续下降1bp，关注率下降3bp，测算不良净生成率0.24%，较23Q1 上升3bp，资产质量整体保持良好水平。分部来看，零售贷款资产质量继续承压，不良率抬升24bp，主要来自个人消费贷和经营贷。拨备覆盖率较23Q1 小幅下降，但仍处于512%高位水平，拨贷比较23Q1 下降12bp，拨备反哺利润空间充足。

    　　考虑到苏州银行面临的需求环境和定价趋势，我们预计23/24/25 年归母净利润同比增速为21.9%/21.6%/20.4%， BVPS 为10.54/11.69/13.08 元（原预测值为10.52/11.63/12.97 元），当前股价对应23/24/25 年 PB 为 0.67X/0.60X/0.54X。考虑到公司具有扩表提速的动力和能力，零售信贷投放量和结构仍有优化空间，资产质量经历前期加速出清后有望保持稳定，采用可比公司估值法给予公司23 年0.79倍PB，对应合理价值8.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。