前言：本报告是对2023 年9 月苏州银行深度《“筑梦万亿”正启航，聚焦ROE 回升之势》核心观点的补充延申。苏州银行以优异资产质量、厚实拨备为保障，新三年规模扩表目标、节奏明确，伴随领导班子调整、组织架构优化全面到位，2024-2026 有望迈进ROE 提升周期。本篇报告以苏州银行规模成长空间为主线，着重深入探讨如何扩表、扩表风险及ROE 提升路径三大核心问题。
新三年战略规划下规模扩表的两大抓手：重回“总分支”架构为展业横向联动赋能、瞄准“苏州大市”和“省内异地”作为资产扩容的主阵地向“万亿”进阶、支撑中期ROE 稳步回升至约15%。
没有一成不变的组织架构，适时而变、适合自己的就是最好的：重启“总分支”架构，为新一轮规模扩表奠定体制优势。1）做强长板：2015 年苏州银行确立“立足客户、强化专业”的事业部制，划分公司、零售、金融市场、数字银行四大条线，实现了业务能力的专业化升级（对公分部1H23 不良率仅0.83%，分部ROA 约1.34%、较2015 年提升近0.5pct；零售分部1H23 贡献全行利润26%，较2015 年提升22pct）。2）做优综合收益：在各条线业务能力已然夯实背景下，“横向加强条线综合协同”成为发展重点，2023 年9 月组织架构调整为更适配当下发展目标、更能发挥各条线综合优势的“总分支”架构、协同助力新三年规划落地。
“苏州大市”和“省内异地”成为新三年扩表主阵地。在守牢“风险关”的基础上，项目资源叠加网点扩容计划能支撑贷款保持15%+增速。在本土城区市场挖掘已经较为充分的前提下（2022年末贷款市占率约5%），中期信贷空间主要来自：1）苏州大市：2022 年末苏州银行在下辖五县市的市占率仅1.6%，未来主要依靠政府资源倾斜加速渗透；而作为本土唯一地方法人城商行，郊县网点也有扩充需要（平均各县市仅约6 个，远低于大行和本土农商行），眼下人员储备基本完成，新设网点节奏有望提速。2）省内异地区域：目前南京、南通、常州、无锡四大重点区域平均网点仅5 个、甚至落后外省城商行。2020 年来，苏州银行在省内异地新设12 个网点，基本实现江苏地级市全覆盖；下阶段将以四大区域为重心，依托苏南、苏中相对旺盛的零售客群需求和苏北优质政信项目获得增量。3）假设每年“苏州小市”贷款市占率提升约0.1pct、下辖县市提升约0.14pct，以2022 年为基数估算，到2026 年贷款CAGR 预计将达约18%。但考虑到实体经济弱复苏，苏州银行会一如既往守牢风险底线，借力发达区域经营活力和高于同业的异地渗透空间，预计15%以上的信贷增速依然可期。
先苦后甘，从人员投入到产能提升，预计苏州银行成本收入比将稳步改善。2021 年以来苏州银行人员增长提速，带动成本收入比提升至超33%（高于同业平均约7pct）。目前苏州银行员工基础十分扎实，下辖县市、省内重点区域网均员工都已经超过苏州城区水平，足以支撑网点扩容。
伴随人员增长曲线逐步放缓回落，叠加总分支架构下业务条线协同性增强带来的人均效能提升，成本收入比有望稳步下降。
全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+有序压降成本提升产能，三大抓手共同支撑ROE 提升至15%。静态测算如果净息差基本稳定约1.7%、成本收入比降至30%，ROA 将回升至0.94%；在用足杠杆条件下，若核心一级资本充足率降至9%（杠杆倍数提升至约16 倍），则ROE 中枢将保持约15.2%。
相对来说，苏州银行息差趋势更稳、业绩稳步释放的持续性更强，2024 年基本面有“相对美”。
资产定价下行压力小于同业，存款成本改善空间可期，。苏州银行按揭贷款、涉政类贷款的敞口较同业更低，降价冲击有限（测算存量按揭降价、LPR 重定价、化债合计影响息差8bps、上市银行平均约16bps）。事实上，苏州银行早已大幅压降高定价消费贷，涉政类贷款的定价也同样低于其他城商行。此外，2022 年以来3 年期以上存款报价累计下调近100bps，存款成本还有继续下行的改善空间。总体而言，我们判断度过1Q24 息差压力最大时点后，后续的季度降幅会逐步收敛，也可期待早于可比同业出现息差企稳拐点。。
资产质量干净无虞，超500%的高拨备有力保障业绩可持续、可预期地稳步释放。9M23 加回核销后不良生成率仅0.15%，不良率0.84%、拨备覆盖率524%，资产质量核心指标均稳居上市银行第一梯队。无论是市场此前顾虑颇多的地方政府化债还是房地产风险暴露，对苏州银行而言都无伤大雅。更进一步，即便在实体经济底部周期，苏州银行也有能力、有资源率先处置好新发生不良，历来全行核销资源都尤为充足且并未有大幅核销（2023 年9 月末核销额度仅用了全年10亿额度不到20%）。展望2024 年，没有历史遗留包袱、拨备足够厚实且更有能力前瞻处置风险的银行，方能行稳致远，而苏州银行无疑便是如此。
投资分析意见：苏州银行新三年扩表目标明确、抓手务实，短期业绩有支撑，中长期ROE 回升路径明朗，维持买入评级和首推组合。基于审慎原则和持续释放业绩考虑，下调盈利增速预测，预计2023-2025 年苏州银行归母净利润同比增速分别为17.8%/15.3%/15.5% （ 原预测为22.7%/23.3%/23.8%）。当前苏州银行24 年PB 为0.64 倍，综合考虑苏州银行更为明确的成长趋势和板块内部比价，给予0.8 倍24 年目标估值，维持“买入”评级和行业首推组合。
风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；尾部不良风险暴露。