核心观点

    低估值、有变化标的系列之二：苏州银行升级战略方向，从“以小为美”到“向实而行”，与此同时优化组织架构，事业部制调整为一体化总分制。以服务本地经营性国企为重要抓手，苏州银行规模扩张路径清晰，有望在2026 年迈入万亿城商行序列。息差企稳后营收弹性可期，资产质量优异，利润将保持20%中枢的第一梯队。

    摘要

    战略升级：从“以小为美”到“向实而行”，以经营性国企为增长点，支撑规模扩张保质提速。此前苏州银行在“以小为美”的战略方向下，通过让渡一定规模增长来保定价、控风险，规模在上市城商行中靠后，增速落后于其他类银行苏州分行，与苏州地方经济体量与发展速度并不匹配。苏州银行战略升级为“向实而行”后，开始全面融入苏州蓬勃发展的实体经济中，加大地方经营性国企支持力度，预计在保证资产质量的前提下，规模扩张将明显提速。若苏州银行2024-2026 年贷款规模增速提高至20%左右，则2026 年实现迈入“万亿城商行”的目标，预计2026 年市占率提高至5%。

    组织架构优化：组织架构再升级，事业部制调整为总分制一体化经营。

    区别于重点服务中小企业的灵活事业部模式，聚焦经营性国企需要更立体、更综合的打法，2023 年下半年苏州银行调整组织架构，将事业部制调整为总分行制，强化对公零售协同，综合化服务客户，从而更好的获取服务溢价和更高的活期存款留存。

    息差一旦企稳，苏州银行营收弹性可期：根据测算，苏州银行在保持当前规模增速的情况下，若25 年净息差降幅收窄至-2bps，营收、利润增速可分别提高1.4pct、2.1pct，ROE 提高0.2pct。若净息差较24年基本持平，则营收、利润增速将分别提高2.5pct、3.8pct，ROE 上升至15%。若苏州银行未来三年贷款规模增速成功提高至20%，且2025 年净息差降幅收窄至-2bps，则营收增速将提高到双位数以上，ROE 提高至16%左右，正式迈入优质城商行第一队列。

    资产质量优异，苏州银行利润高增：苏州地区经济发达，企业经营状况优异，信贷资产质量明显好于全国平均水平。苏州高速发展的经济托底下，苏州银行资产质量的“地板”较高，可以保证长期可持续的利润释放。在量增价稳、资产质量保持优异的趋势下，苏州银行ROE提升路径已经十分清晰。

    苏州银行战略升级，聚焦经营性国企规模扩张保质提速，息差企稳后营收弹性可期，资产质量优异，利润有望保持20%以上高速增长。当前股价对应0.56 倍24 年PB，符合低估值、有变化标的。我们预计2023-2025 年归母净利润增速分别为20.1%、20.5%、20.5%，营收增速分别为1.8%、1.5%、5.7%。根据相对估值法，苏州银行估值中枢在0.8 倍PB 左右，对应目标价8.75 元/股，首次给予买入评级。