事件：

    4 月26 日，苏州银行发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告：

    1）2023 年实现营业收入119 亿，同比增长0.9%，实现归母净利润46 亿，同比增长17.4%。2023 年扣非加权平均净资产收益率为12%，同比提升0.5pct；2）24Q1 实现营业收入32.3 亿，同比增长2.1%，实现归母净利润14.6 亿，同比增长12.3%。24Q1 年化扣非加权平均净资产收益率为13.3%，同比提升0.5pct。

    点评：

    营收增速环比提升，盈利维持双位数增长。苏州银行2023/1Q24 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.9%/2.1%、-3.8%/-1.8%、17.4%/12.3%，增速季环比分别变动-0.9/1.2、-2.6/2、-3.9/-5.1pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为1.7%/-0.8%、-1.1%/8.3%，增速季环比变动-2.3/-2.5、1.8/9.4pct。拆分1Q24盈利增速结构：规模、拨备仍为主要贡献分项，分别拉动业绩增速25.7、17.7pct；从边际变化看，提振因素主要为非息收入增长提速、营业费用负向拖累减弱，1Q24公司成本收入比33.3%，同比提升1.5pct；拖累因素主要为拨备、规模正向贡献收窄，收窄幅度分别为9.4、3.3pct。息差收窄压力加大，对业绩增长负向拖累幅度环比2023 年小幅走阔。

    扩表提速，“开门红”信贷增速近20%。1Q24 末，苏州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为16.8%、16.7%、19.8%，较上年末分别变动2.1、-2.2、2.8pct，“开门红”信贷投放高增对规模扩张形成较强支撑。贷款方面，2023 年全年新增428 亿，同比多增54 亿；1Q24 单季新增285 亿，同比多增105 亿，占生息资产比重较上年末提升1.8pct 至55%。结构层面，2023 年全年对公（含贴现）、零售分别新增359、69 亿，同比分别多增125 亿，少增71 亿；1Q 单季对公（含贴现）、零售分别新增273、12 亿，同比分别多增135 亿，少增31 亿，延续“对公强、零售弱”格局。行业投向层面，2023 年全年信贷投放集中在制造业、租赁商服领域，信贷增速分别达19%、39%，占贷款比重18%、13%，较2022 年末提升0.2、2.1pct。

    同时，绿色、普惠小微贷款维持较高景气度，2023 年增速分别达69%、13%，占各项贷款比重分别在10%、20%以上。预计1Q24 对公重点领域贷款投放景气度仍可延续。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产1Q 季内新增-55 亿、84 亿，同比少增283 亿，多增115 亿，二者合计占生息资产比重较上年末下降1.9pct 至39.4%。

    信贷高增带动存款增长提速，对公客群基础持续夯实。1Q24 末，苏州银行付息负债、存款同比增速分别为16.8%、16.4%，分别较上年末变动2.2、1.4pct。1Q 单季存款新增473 亿，同比多增105 亿，占付息负债比重较上年末提升2.9pct 至70.3%。分客户类型看，季内对公、个人存款分别新增210、263 亿，同比分别多增87、18 亿，1Q 对公贷款投放强度较高，带动存款派生提速。市场类负债方面，1Q 应付债券、金融同业负债分别新增-51、26 亿，同比少减83 亿，少增34 亿，市场类负债占付息负债比重较上年末下降2.9pct 至30%。

    NIM 收窄压力有所加大。2023 年公司NIM 为1.68%，较1-3Q23 下降3bp，较2022 年下降19bp。其中贷款收益率、存款成本率分别为4.29%、2.21%，较2022 年分别下降41bp、1bp。年内LPR 多次调降、存量按揭利率下调、地方城投化债等因素影响下，贷款定价持续承压，同时存款定期化趋势延续，负债成本呈现一定刚性。1Q24 公司息差1.52%，环比2023 年下降16bp，降幅较1Q23同期走阔6bp。测算结果显示，公司1Q24 生息资产收益率3.72%，较2023 年下降26bp，预计主要受存量按揭利率下调、年初存量贷款滚动重定价等因素影响。1Q 付息负债成本率2.25%，较2023 年下降6bp。公司于2023 年12 月下调个人及对公存款挂牌利率，各期幅度在5-25bp 不等，多次存款下调后，伴随存量存款到期重定价，成本改善效果将逐步释放。

    非息收入增速由负转正，占营收比重升至34%。1Q24 苏州银行非息收入11 亿（YoY+8.3%），占营收比重较2023 年提升5.8pct 至34%。其中，（1）净手续费及佣金净收入4.1 亿（YoY-30%），延续负增态势，占非息收入比重37%，同2023 年基本持平。公募费改、保险“报行合一”等政策背景下，银行代理业务收入或相对承压，对中收增长形成一定拖累。（2）净其他非息收入7 亿（YoY+57%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为4.8、2.1 亿，同比增速84%、27%。年初以来债市利率下行，部分债券交易变现叠加估值提升其他非息收入增速走高。

    不良率低位运行，风险抵补能力强。2023 年末，苏州银行不良率、关注率分别为0.84%、0.81%，较2022 年末分别变动-4、6bp。年内不良新增、核销规模分别为7.9、5.4 亿，同比分别多增6.8、2.6 亿，不良生成压力及核销力度均有提升。分行业看，年末对公不良率0.76%，较年初下降0.26pct，其中房地产、制造业不良率2.6%、0.89%，分别较年初下降1.95、0.35pct，相关领域风险清降推动企业端资产质量改善。零售不良率1.02%，较年初上升0.34pct，其中个人经营贷、消费贷不良率分别较年初上升0.55、0.5pct 至1.51%、1.44%，零售风险暴露有所增加。

    1Q24 末，公司不良率0.84%，同年初持平，保持历史低位水平；关注率0.77%，较年初下降4bp。季末不良余额27 亿，较年初增加2.5 亿，同比多增1.2 亿；不良净生成率0.48%，同比上升27bp，核销力度不减。1Q 季内信用减值损失2.7 亿，同比少增2.4 亿，信用减值损失/营收占比8.4%，同比下降7.8pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别较年初下降0.26、31pct 至4.13%、492%，公司风险抵补能力仍维持较强水平，拨备反哺利润空间充裕。

    资本安全边际较厚，50 亿转债待转股。1Q24 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.8%、13.9%，较年初分别变动1、-4、-11bp。风险加权资产增速13.3%，较年初下降1.7pct。当前公司50 亿可转债转股比例较低，最新转股价6.78 元/股，强赎价8.81 元/股，当前股价7.13 元/股。公司盈利保持双位数增长，内源资本补充能力较强，同时可转债转股期，当前股价存在驱动转股概率，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。公司近年现金分红率稳定在30%左右，截至4 月26 日收盘，公司股息率5.47%，处在上市城农商行中上游水平。

    盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。但考虑到行业贷款利率下行压力较大，息差仍相 对承压，我们调整苏州银行2024-25 年EPS 分别至1.45/1.63 元（前值1.58/1.93元），新增2026 年预测1.80 元，当前股价对应PB 估值分别为0.6、0.54、0.49倍，对应PE 估值分别为4.93、4.38、3.96 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大。