事件：2024 年12 月12 日至2025 年1 月21 日，苏州银行股票收盘价已有15 个交易日的收盘价不低于“苏行转债”当期转股价格6.19 元/股的130%（8.05 元/股），触发“苏行转债”的强制赎回条款。

    　　2025 首家银行可转债市场化转股落地，夯实高质量成长的资本基础。1 月21 日，苏行转债满足强赎条款，自2024 年12 月12 日首次到达强制转股价后，28 个交易日触发条件。

    　　现阶段苏州银行资本相对充裕（截至2024 年9 月末，核心一级资本充足率9.4%），可转债顺利转股更是为下阶段高质量扩张“锦上添花”（截至1 月22 日，尚有28 亿转债未转股，若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.6pct）。展望2025，在前期经营贷压降已基本到位的背景下，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，依托本土项目资源及异地渗透确保相对高景气的规模扩表，预计信贷景气仍将领先同业（3Q24 贷款同比增速约14%，行业平均仅8%）。

    　　触发赎回条款次日股价承压既在预期内、也是客观规律，当天股价回调即为关注良机。1月22 日，苏州银行收盘下跌4.55%。我们认为：1）银行转债满足强赎条件后正股不可避免会面临抛压，债基产品属性在很大程度上会影响转债转股抛售；2）更多情况是，正股投资者往往对抛压早有担忧而提前兑现收益，导致触发强赎后次日股价明显承压（如江苏、平安银行次日跌幅超3%、成都银行次日跌幅1%），而后续股价未有大幅回调，当下时点恰逢关注良机。

    　　国资股东持续增持、分红率稳中有升或是短期可预期催化剂。1 月21 日董事会审议通过第一大股东国发集团增持股份比例15%以上议案（目前持股比例13.5%），前期国发集团已公告未来6 个月将增持不少于3 亿元，提升国资股东占比、巩固大股东基本盘的步履不停。此外，在资本得以夯实、厚实拨备赋予稳定业绩释放的背景下，预计分红率不排除高位再稳步提升（2023 年分红率为32 %），确保投资者落袋为安的稳稳收益。

    　　回归基本面，业绩较快增长的后劲足、ROE 稳中回升有抓手。我们判断，预计苏州银行24 年全年营收有望优于三季报表现、归母净利润维持两位数增长，在低不良、高拨备的优异资产质量加持下，2025 年有望继续交出优于同业的业绩答卷。中期层面，“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑ROE 稳中有升。在兼顾股息及优质银行α的阶段，苏州银行理应享有估值溢价。

    　　投资分析意见：2025 年首家银行可转债市场化转股落地提振信心，伴随抛压解除，短期有资金面催化、业绩稳定性亦优于同业，中期来看提杠杆、降成本的ROE 提升路径清晰，兼具高股息的优质属性，重申“买入”评级，维持首推组合。维持原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为10.3%、8.1%、9.2%，当前股价对应2025 年PB 为0.68 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；关注对10 月公司《关于诉讼事项公告》的后续进展。