核心观点

    四季度，苏州银行营收环比改善，利润保持两位数高增。资产端，贷款高质量扩张趋势有望延续，“以量补价”逻辑通畅。存款结构稳步优化，成本改善潜力充足。同时，转债触发强制赎回，资本实力进一步强化。国发集团持续增持，充分彰显股东信心。在“向实而行”的战略转型不断深化、资产质量的有力支撑下，预计苏州银行有望继续实现两位数左右的利润增长，业绩表现好于同业。

    事件

    2 月10 日，苏州银行公布2024 业绩快报，2024 年实现营业收入122.23 亿元，同比增长3.0%（9M24：1.1%）；实现归母净利润50.68 亿元，同比增长10.2%（9M24：11.1%）。4Q24 不良率0.83%，季度环比下降1bp；4Q24 拨备覆盖率季度环比上升9.8pct 至483.5%。

    简评

    1. 营收增速环比改善，利润保持两位数高增。2024 年苏州银行实现营业收入122.23 亿元，同比增长3.0%，环比前三季度上升1.9pct。一方面，得益于规模的高速增长以及净息差降幅的进一步收窄，信贷投放“以量补价”下，全年净利息收入表现或相对改善。

    另一方面，伴随着12 月十年期国债收益率的下调，债券投资收入或实现同比高增，是其营收的重要贡献项。利润方面，2024 年苏州银行实现归母净利润50.69 亿元，同比增长10.2%，维持两位数的高增趋势，仍位居上市银行前列。2024 年ROE 同比下降0.32pct 至11.68%，保持在较高水平。

    2. 规模方面，由“以小为美”到“向实而行”，存贷高速增长趋势有望延续。四季度，受地方化债、开门红提前布局等因素影响，苏州银行贷款增速小幅下行，但仍实现了13.6%的高速增长，战略转型优势凸显。负债端，4Q24 存款规模季度环比减少0.2%，预计与四季度同业存款自律机制相关，高成本同业存款持续流出下，存款结构有望改善。展望25 年，随着战略方向由“以小为美”到“向实而行”的转变，苏州银行依托本土法人机构的优势，开始以苏州本地经营性国企为主要抓手，大力提高服务当前实体经济的力度。

    在实体经济旺盛信贷需求的有力支撑下，我们预计苏州银行存贷规模仍将维持高速增长模式，“以量补价”逻辑通畅。

    3. 资产定价压力仍存，存款结构调优，负债成本具备压降空间。在存量按揭、LPR 多次下调等外部因素影响下，苏州银行资产定价仍存在着较大的压力，3Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比下降10bps 至3.23%。负债端，由于存款定期化趋势的影响，3Q24 苏州银行计息负债成本（测算值）季度环比上升至2.20%，负债成本呈现刚性。但考虑到苏州银行存款、负债结构的持续调优，存款挂牌利率的多次下调以及高成本存款的不断到期重定价，苏州银行负债成本仍具备极大的优化空间，将利好其净息差降幅的环比收窄。

    4．资产质量优异，拨备覆盖率维持在450%以上的极高水平。4Q24 不良率季度环比下降1bp 至0.83%，拨备覆盖率季度环比上升9.8pct 至483.5%。资产质量在严格的不良认定标准下实现进一步夯实，风险抵补能力获得优化。苏州地区经济发达，企业经营状况优异，信贷资产质量明显好于全国平均水平。在高速发展的经济托底下，苏州银行资产质量的“地板”较高，可以保证长期可持续的利润释放。

    5. 苏行转债触发强制赎回，核心一级资本将得到有力补充。25 年1 月21 日，苏州银行发布公告称，在24 年12 月12 日至25 年1 月21 日之间，其股票收盘价已有15 天不低于转股价格的130%（即8.05 元/股），已触发强制赎回条款。根据Wind 数据，截至目前尚未转股的苏行转债金额为15.26 亿元，占发行总量的30.52%。强赎条件触发后，可转债后续转股成功可进一步补充2.47 亿股本。截至2024 年三季度末，苏行转债未转股规模为49.61 亿元，以3Q24 苏州银行的核心一级资本充足率及资本情况进行静态测算，转债转股完成后，将补充8.02 亿股本，提振其核心一级资本充足率1.09pct 至10.50%。在其他一级资本方面，苏州银行于24 年11 月8 日完成了30 亿元无固定期限资本债券的发行，资本实力得到进一步强化，为信贷规模的高质量扩张奠定了基础。

    此外，1 月8 日，苏州银行发布公告称，大股东国发集团计划自2025 年1 月14 日起6 个月内通过集中竞价交易或转债转股的方式，合计增持公司不少于3 亿元的股票。而在此之前，国发集团因大宗交易增持、无偿划转受让、集中竞价增持、可转债转股被动稀释等原因，持股比例已由原先的9%提升至14%。增持计划的持续推进充分体现出了股东对于苏州银行未来高质量发展的信心，更是对其长期投资价值的认可。

    6. 投资建议与盈利预测：四季度，苏州银行营收环比改善，利润保持两位数高增。资产端，贷款高质量扩张趋势有望延续，“以量补价”逻辑通畅。存款结构稳步优化，成本改善潜力充足。同时，转债触发强制赎回，资本实力进一步强化。国发集团持续增持，充分彰显股东信心。在“向实而行”的战略转型不断深化、资产质量的有力支撑下，预计苏州银行有望继续实现两位数左右的利润增长，业绩表现好于同业。预计2025、2026 年营收增速为3.1%、4.5%，利润增速为10.2%、10.6%。当前苏州银行股价对应0.66 倍24 年PB，2024年股息率5.4%。估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级。

    7．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。