事件：苏州银行披露2025 年年报及2026 年一季报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.08%、8.49%、3.75%、5.53%；26Q1 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.94%、13.96%、16.70%、8.23%，26Q1 业绩增速全面提升，表现较为亮眼。

    　　具体来看：

    　　（1）26Q1 净利息收入高增21.7%，扩表加快，息差回升。26Q1 公司净利息收入同比增长21.7%，增速较25A 大幅提升12.2pct。一方面，公司资产规模较快增长，贷款同比增长13.7%，投资类资产同比高增31%；另一方面，根据我们测算，公司26Q1 单季度净息差环比回升17bp 至1.48%，测算生息资产收益率环比持平，没有继续下行，同时计息负债成本率下行15bp，资负两端共同贡献。

    　　（2）手续费支出增加，其他非息负增收窄。26Q1 公司手续费支出增长较多，导致净手续费收入负增。公司其他非息收入负增明显收窄，公司投资收益同比增速转负，预计主要是去年Q1 因大额配置户收益兑现形成了较高的基数，今年虽仍有兑现但力度放缓。不过公司一季度公允价值变动损益同比增长123.2%，汇兑损益同比增长168.7%，都有效对冲了投资收益的下行，使得其他非息收入负增整体收窄。

    　　（3）不良率平稳，拨备覆盖率下降。公司26Q1 末贷款不良率为0.82%，环比持平；关注率 0.81%，环比下降9bp；25Q4 末逾期率 1.15%，较25Q2 末上升16bp，26Q1 不良生成率0.79%，环比上升20bp，仍保持较低水平。拨备方面，26Q1 末拨备覆盖率381.16%，环比下降37.44pct，拨备额没有下降，主要是不良额上升造成的。公司信用减值损失计提力度不低，预计主要是非信贷拨备计提较多。

    　　投资建议：苏州银行长期坚守“立足苏州，深耕江苏，全面融入长三角”的区域定位，经营机构全省覆盖，区位优势突出，积极支持实体经济发展，业务空间广阔。

    　　预计2026-2028 年营业收入分别为137.93/149.96/164.01 亿元，同比增长11.6%/8.7%/9.4% ； 归母净利润为58.02/62.91/68.53 亿元， 同比增长8.5%/8.4%/8.9%。对应EPS 分别为1.23/1.34/1.46 元，对应2026 年4 月30日股价的PE 分别为6.9/6.4/5.8 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。