公司发布2020 年年报，疫情后迅速恢复，业绩符合预期公司发布2020 年年报，2020 年实现营收18.4 亿元，同比增长15.9%，其中2020Q4 实现营收8.06 亿元，同比增长36.2%；全年实现归母净利润2.43 亿元，同比增长43.2%，其中2020Q4 实现归母净利润1.56 亿元，同比增长57.5%，疫情后业绩改善弹性显著。2020Q1 受新冠疫情影响，公司归母净利润亏损1.16 亿元，国内疫情受控后，公司整体订单及产能迅速恢复正常，2020Q4创历史最高营收及利润水平。人均创收小幅增加至38.45 万元。

    　　2020 年9 月30 日公司实现对中安广源控股合并，若剔除中安广源，公司2020 年营收同比增长10.5%。

    　　分业务来看，计量/可靠性与环境试验/电磁兼容检测/化学分析业务分别实现营收5.02/5.42/1.83/1.21 亿元， 同比+6.97%/+16.04%/-8.52%/-1.08%，毛利率同比+1.5 /-4.65 /-12.96/-0.26 pct，计量业务毛利率有所提高主要系高端客户占比提高、可靠性与环境试验毛利率下滑主要系新布局的芯片失效分析检测仍处于毛利率爬坡阶段。新布局的食品检测/环保检测业务分别实现营收1.53/1.57 亿元，同比增长23.18%/5.56%，毛利率同比+2.71/-4.59pct。从事EHS 评价咨询的子公司中安广源实现营收2.3 亿元，净利润3473 万元，其中营收并表8594 万元，归母净利润并表1797 万元。

    　　期间费用率大幅下降，精益管理显成效

    　　2020 年综合毛利率同比下滑3.11pct 至43.27%，主要系2020 年上半年疫情影响， 2020Q4 单季度毛利率已修复至51.66%（+4.3pct）。2020 年综合净利率同比提升2.52pct 至13.21%。毛利率下滑但净利率提升主要得益于良好的费用管控以及确认中安广源投资收益，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降了1.39/-0.72/0.46/1.42pct，期间费用率总计下降了2.55pct。财务费用大幅减少主要系公司现金流健康，利息费用大幅减少所致。

    　　2020 年，公司经营性现金流净额达4.2 亿元，收现比达到95.5%（+7.9pct），净额/利润比值达到173%（+73pct）。

    　　加码实验室布局，打下业绩增长基础

    　　公司2020 年技术改造项目投入3.34 亿元，占营收比重的18.2%，完成计划4.45 亿元的75%，未完成部分将滚动至2021 年执行。

    　　另外，公司2021 年计划继续投入4.3 亿元技术改造资金，进一步优化全国业务和实验室战略布局，完善全国技术服务网络，系统提高技术保障能力，补充提升产能。根据我们的研究，检测行业公司内生增长和资本投入密切相关，公司加码实验室布局投入将为未来的业绩增长打下坚实基础。

    　　重点开发战略性行业及高端大客户，打造全国一站式第三方综合检测机构从各类检测业务来看，计量业务大客户数量持续增加，医疗、强检项目资质取得突破，进一步布局高端业务市场。可靠性与环境试验业务大客户和重点项目全面拓展，华为海思、中芯国际等高端大客户合作进一步加深。

    　　电磁兼容检测业务在航空航天行业市场不断突破，承担C919 刹车系统电磁兼容测试。汽车检测市场中获得福特汽车的资质认可，开展特斯拉测试项目，积极布局5G 通信检测验证业务。化学分析业务在船舶检测、塑胶跑道检测等培育业务线快速发展，新增沃尔沃、华晨宝马和法国BV 船级社等认可。食品检测业务首次入围国家市场监管总局食品复检机构名录，企业客户业务占比持续提升。

    　　盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.28、4.51、5.95 亿元，对应EPS 分别为0.62、0.85、1.12 元/股，按照最新收盘价计算，对应PE 分别为55.3、40.2、30.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险