事件描述

    　　广电计量发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收3.09 亿元，同比增77.52%；归母净利润-0.73 亿元，同比减亏0.43 亿元；扣非归母净利润-0.78 亿元，同比减亏0.41 亿元。公司此前预告Q1 归母净利润-0.80~-0.65 亿元。

    　　事件评论

    　　营收淡季而成本刚性比例较高致使利润亏损。2021Q1 实现营收3.09 亿元，同比增77.5%，较2019Q1 增23.7%，营收实现高增长源于去年疫情影响业务开展导致基数较低，以及2020 年9 月底控股中安广源带来合并报表范围增加。公司客户结构中政府及装备类客户占比约四成，Q1 为收入淡季，而成本费用中刚性支出比例较高，导致一季度净利润仍为亏损，但盈利能力已同比大幅提升。

    　　盈利能力同比回升明显，预计2021 为毛利率拐点年份。2021Q1 公司毛利率为23.6%，同比大幅提升，较2019Q1 降低9.5pct；期间费用率58.2%，同比降低20.7pct，较2019Q1 提升9.4pct；净利率-24.9%，同比大幅改善，但较2019Q1降低12.8pct。公司盈利能力同比提升明显，业务已摆脱疫情带来的负面影响。而由于2019-2020 年实验室产能扩建较多（与2018 年底相比，2020 年底固定资产增长77%，员工数量增加883 人）带来员工薪酬及折旧摊销、房租水电费等增加较多，故盈利能力较2019 年同期有所下滑。随着人员数量控制得当和资本开支增速放缓，预计2021Q1 营业成本增速将慢于营收增速，带来公司毛利率拐点出现，叠加精细化管理带来费用率降低，预计今年公司盈利水平将明显提升。

    　　拟非公开发行募集资金15 亿元，紧抓产业扩张机会布局未来增长点。2020 年实际技改支出3.34 亿元（完成比例75.2%），2021 年计划技改支出4.31 亿元。公司此前公告拟定增募集不超过15 亿元资金用于广州/深圳/天津/华东检测实验室、集成电路及智能驾驶检测平台、5G 产品装备检测平台项目建设及补充流动资金。根据项目投资金额及平均投入产出比测算，募投项目合计可实现营收增量约22.2 亿元，为公司2020 年营收的1.21 倍，预计公司“十四五”期间将延续高增趋势。

    　　盈利预测与估值：预计2021-2023 年公司营收分别为24.3/29.6/36.2 亿元，同比增速分别为31.9%/21.9%/22.3%；归母净利润3.37/4.57/5.88 亿元，同比增43.2%/35.6%/28.6%；对应PE 估值为62.5x/46.1x/35.8x。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 检测服务行业竞争加剧风险；

    　　2. 实验室产能利用率提升速度不及预期风险。