业绩符合预告：公司发布一季报，21Q1 实现营业收入3.09 亿元，同比增长77.52%，19-21 年一季度复合增速为11.17%；归母净利润-0.73亿元，位于前次预告的中枢。公司下游市场以特殊行业、汽车行业为主，收入具备较为明显的季节性特征，而公司成本以设备折旧、人员工资等刚性支出为主，导致一季度业绩亏损。

    　　并购影响费用率，现金流大幅改善：费用率方面，21Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.52%、11.06%、17.35%、4.29%，相比19Q1 分别变化+4.64、+3.27、+3.28、-1.82 pct，其中合并中安广源影响管理费用818.50 万元，影响研发费用545.37 万元。21Q1公司经营性净现金流-0.60 亿元，增长32.08%，销售收到现金3.78 亿元，增长66.15%。21Q1 末应收账款及票据9.80 亿元，相比20 年末下降3.59%，体现公司加强回款管理初见成效。

    　　看好长期经营改善：公司收缩资本开支，进入以提升现有实验室利用效率的精细化管理阶段，20 年购建固定资产等支付的现金3.63 亿元，下降14%，21 年计划资本开支投入4.3 亿元；人均产值38.45 万元，与前一年基本持平。在产能利用率饱满的背景下，20Q4 净利率20.45%，证明公司中期视角下的盈利能力。公司未来重点发展特殊行业、5G、芯片检测等业务，我们看好今年实现利润率拐点。

    　　投资建议：我们预测公司21-23 年营业收入分别为25.33/32.09/39.70亿元，EPS 为0.64/0.89/1.25 元/股，目前股价对应PE 为57/40/29x。

    　　公司未来成长速度较快，我们维持合理价值40.21 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。