事件描述

    广电计量发布2022 年三季报，前三季度实现营收16.6 亿元，同比增19.1%；归母净利润0.75亿元，同比增74.9%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比增72.7%。

    其中，Q3 营收6.65 亿元，同比增16.9%；归母净利润0.56 亿元，同比降9.9%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比降25.3%。

    事件评论

    疫情及限电等多因素致使营收增速不及预期。公司计量校准、环保检测、食品检测、职业安全卫生评价等部分业务需要上门服务，环试服务和电磁兼容亦有部分业务需要客户现场目击测试，而今年第三季度成都、天津、郑州、广州等地疫情多点出现，生产经营活动受阻，导致营收同比增速放缓。

    盈利性同比降幅较多。2022Q3 毛利率40.0%，同比降低1.45pct；期间费用率31.85%，同比提升2.32pct；净利率8.18%，同比降低2.82pct，Q2 公司净利率为16.1%，公司盈利性同比和环比均降低明显，一方面源于营收增速不及预期；另一方面公司仍在增加人员、扩充产能、增加外包比例等，营业成本增加较多。

    现金流改善明显，在手资金充裕。2022Q3 公司经营活动现金流净额1.19 亿元，同比增60.8%，现金流仍旧保持良好改善趋势。2021 年公司完成增发，截至今年三季度末在手仍有12.25 亿元货币资金，充裕资金可支撑公司未来的产能扩充。目前公司正在推进华东基地和广州总部基地建设，锁定长期用房成本。

    近两年业绩为何被压制？公司2020-2021 年营收增速分别为15.9%和22.1%，扣非业绩增速分别为14.9%和-5.7%，业绩表现低于预期，一方面源于2020 年疫情导致长周期的订单执行进度延迟、2021 年军工计量采购模式变化导致大客户订单未落地、培育板块环境和食品检测仍处于发展初期且细分行业竞争激烈，公司营收增速放缓；另一方面，公司近年处于快速扩张期，2020-2021 年资本开支分别为3.6 亿元、4.6 亿元，人员数量增速分别为14.7%、11.5%。近年持续加大产能投入，2021 年底检测设备原值近19 亿元，投入产出比1.32，产能利用率仍有较大提升空间。

    盈利预测与估值：公司为国内高端制造领域综合性检测公司，品牌、资质、实验室布局上处于行业领先地位，具备长期竞争力。2022 年前三季度营收和净利润同比恢复（主要是Q2 增量明显），但展望全年，环保和食品检测仍旧面临较大的扭亏压力、位于天津的中安广源因疫情等原因经营不理想，年底可能存在商誉减值压力。因此，我们判断2022 年为公司经营过渡年份，随着2023 年疫情和其他外围不利因素缓解，下游军工、汽车等高端制造需求释放，业绩有望迅速释放。预计公司2022-2024 年公司营收27.0/33.4/40.8 亿元，归母净利润2.30/3.78/5.19 亿元，对应PE 估值53.2x/32.3x/23.6x，EV/EBITDA 为23.9x/17.6x/13.7x（SGS 和Eurofins 近五年的区间值为13x-25x）。

    风险提示

    1、疫情反复风险；2、行业竞争加剧风险。