事件描述

    　　广电计量发布2022 年报，公司实现营收26.04 亿元，同比增15.9%；归母净利润1.84 亿元，同比增1.0%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比降30.2%。其中，Q4 营收9.44 亿元，同比增10.7%；归母净利润1.09 亿元，同比降21.8%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比降49.1%。

    　　事件评论

    　　整体营收增速不及预期，但不乏亮点。2022 年公司整体营收增速较2021 年的22.1%有所放缓，且Q2-Q4 逐季降低，其中：EHS 评价咨询业务营收同比降17.7%，环境检测和食品检测增速分别为2.9%和13.2%，低于整体增速；环境可靠性试验业务营收同比增17.3%，增速也有所放缓；上述业务受疫情冲击较大。计量校准业务营收同比增19.9%，增速较2020 和2021 年明显提升，源于全国市场服务网点布局取得进展，小客户数量增加且大客户开发效果显著。电磁兼容和化学分析营收分别同比增21.4%和24.2%，源于实验室产能提升和客户开拓进展较好。

    　　资产及信用减值损失大增、环境食品检测亏损以及成本扩张，导致盈利下滑明显。

    　　2022 年公司毛利率39.6%，同比降1.76pct；期间费用率整体持平；净利率7.30%，同比降低1.27pct。另外，中安广源未完成业绩承诺，出让方对公司进行业绩补偿约0.38 亿元，带来公司非经常性损益达到0.87 亿元（2021 年为0.43 亿元），因此公司归母利润表现优于扣非业绩。

    　　公司归母利润增速大幅低于营收增速，源于：1）子公司中安广源未完成业绩承诺，计提商誉减值0.42 亿元；信用减值损失计提0.42 亿元，较2021 年计提的0.19 亿元大幅提升；2）环境检测和食品检测营收增速较慢，而成本刚性，预计亏损扩大；3）基地建设、网点扩张、并购博林达等带来营业成本同比增19.4%，高于营收增速，尤其是直接人工成本同比增22.4%（人员数量增长18.3%）。

    　　实验室产能充裕，疫后利用率有望快速修复。2022 年底公司检测设备原值（包括暗室、屏蔽室）约22.3 亿元，同比增18.2%，设备投入产出比降低至1.26。公司年初公告2023年拟技改支出3.82 亿元，同比增长26.2%。期末在建工程1.80 亿元，主要为华东和广州基地，预算合计总投资额约9.37 亿元。因此推测未来几年仍为公司资本开支金额较高的年份，但考虑到营收增长，资本投入强度可能会缓慢降低，2020-2022 年资本开支/营收比例分别为19.7%/20.3%/23.2%，较2019 年及之前的26%-40%已有所回落。

    　　2023 年疫后修复及国企改革推进。广电计量经营最难的时点已过，公司推进管理模式变化，做优做强子公司；疫后修复弹性释放。近期国资委多次提及央企国企对标世界一流企业，国企改革如火如荼，公司有望受益于此，实现管理优化，进而兑现净利率提升逻辑。

    　　盈利预测与估值： 预计2023-2025 年公司营收32.6/40.3/49.6 亿元， 同比增25.0%/23.8%/23.1%；归母净利润3.41/4.84/6.43 亿元，同比增85.6%/41.8%/32.8%，对应PE 估值33.7x/23.8x/17.9x。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、环保检测和食品检测因竞争加剧导致营收增速和毛利率不及预期风险；2、实验室产能利用率不及预期导致净利率提升不及预期风险。