事件描述

    　　广电计量发布2025 年一季报，Q1 实现营收6.18 亿元，同比增5.2%；归母净利润约482.3 万元，去年同期为119.7 万元；扣非归母净利润-159.9 万元，去年同期为-605.6 万元。

    　　事件评论

    　　一季度为传统业务淡季，营收增速平稳，推测环境与可靠性试验、电磁兼容、集成电路测试等板块营收增速快于生命科学、计量校准；仍旧看好全年的营收增长趋势。

    　　参考2024 年情况：2024Q1-Q4 营收增速分别为7.8%/10.2%/11.4%/13.1%，增速逐季度提升。2024 年分业务来看，可靠性与环境试验营收7.79 亿元，同比增17.5%；电磁兼容营收3.62 亿元，同比增10.2%；集成电路测试与分析营收2.56 亿元，同比增26.3%；数据科学营收1.2 亿元，同比增28.9%。而其余业务营收增速略有压力，计量校准营收7.45 亿元，同比增3.8%；生命科学（环境检测+食品检测+化学分析）营收4.98 亿元，同比增2.7%；EHS 评价服务营收1.81 亿元，同比增2.6%。

    　　2025Q1 受宏观经济压力影响，推测生命科学、EHS、计量校准营收增长表现一般。

    　　公司近几年研发费用率均在10%左右，名列前茅，公司已在多个前瞻性新质生产力产业布局了相关检测能力，包括但不限于汽车智能驾驶、卫星互联网、低空经济、国产大飞机、数据要素、医疗器械检测、第三代半导体等；2024 年实现核心业务领域订单的较快增长；推测2025Q1 公司军工、汽车、数据科学等板块营收仍旧保持高于整体的增速。2025 年为军工五年规划收官之年，以及新能源车、集成电路产业研发需求旺盛，预计Q2-Q4 随着订单释放和执行速度提升，营收将提速。

    　　2025Q1 归母净利润同比改善明显。2024 年公司通过业务结构优化、严控成本和费用等方式实现归母净利率约11.0%，同比提升4.1pct，盈利性实现显著改善。2025Q1 毛利率38.68%，同比微增0.02pct；期间费用率43.15%，同比提升2.46pct，其中研发费用率提升1.87pct、财务费用率提升1.70pct。2025Q1 信用减值损失冲回约1703 万元（去年同期为计提损失约396 万元）。Q1 整体盈利延续改善趋势。Q1 利润体量较小，主要源于检测服务的成本费用中刚性成本（员工薪酬、折旧摊销、房租）占比较高，而营收为淡季。

    　　管理变化：新团队新策略，激励、回购、分红同步推进。1）团队：公司2023 年底更换管理层，组建更加“年轻化、专业化”的新一届董事会；2024 年全面推行精细化管理，加强净利润考核。2）激励：2024 年7 月公司完成限制性股票及期权激励计划股份授予，目标2024-2026 年扣非归母净利润年同比增长约34%/25%/21%，同时考核现金、研发、盈利。3）回购+分红：2024 年公司集合竞价方式回购金额约3.9 亿元，全年合计现金分红约2.24 亿元，为上市以来分红金额最大的一次。

    　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年公司营收35.8 亿元/40.2 亿元/44.6 亿元，同比增11.7%/12.1%/11.1% ； 实现归母净利润4.40 亿元/5.49 亿元/6.56 亿元， 同比增25.1%/24.7%/19.5%，对应PE 估值26.9x/21.6x/18.0x；我们看好公司后续的盈利修复潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    1、生态环境和食品检测减亏不及预期风险：环保检测和食品检测目前仍以政府类客户为主，若行业竞争加剧或第三次全国土壤普查进度不及预期，则公司环保检测和食品检测营收增速和毛利率恢复程度可能不及预期。

    　　2、产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险：公司近年持续进行资本开支以扩充实验室产能，若实验室产能利用率不及预期，则营收增速可能放慢，而营业成本中员工薪酬、折旧摊销偏刚性支出，可能导致公司利润率提升速度不及预期。