事项：

    　　公司发布2025 年报：2025 年公司实现收入36.03 亿元，同比+12.37%；实现归母净利润4.25 亿元，同比+20.57%。

    　　评论：

    　　利润增速高入收入增速，净利率进一步提升。2025 年公司实现收入36.03 亿元，同比+12.37%；实现归母净利润4.25 亿元，同比+20.57%。公司2025 年毛利率/净利率分别为46.84%/12.31%，同比分别-0.37pct/+1.1pct。公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/6.94%/11.18%/1.17%，同比分别+0.4pct/+0.06pct/+0.38pct/+0.47pct，其中财务费用增加主要系利息支出同比增长，因24 年广州总部基地和华东检测基地投入使用，相关贷款利息支出由资本化转为费用化，此外利息收入受降息影响下降。

    　　持续调整和优化业务结构，分板块看收入和毛利率增长：

    　　1）可靠性与环境试验实现营业收入8.93 亿元，同比增长14.63%；首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目。

    　　2）电磁兼容检测实现营业收入42,277.27 万元，同比增长16.76%；公司积极突破业务增长瓶颈，eCall 和NG ecall、汽车零部件E-mark、医疗器械业务量保持上升趋势，工业设备/工业机器人业务规模较去年同期大幅增长。

    　　3）集成电路测试与分析实现营业收入30,934.20 万元，同比增长20.98%；公司构建集成电路CP/FT/SLT/RA/IP 验证等软硬件一站式技术服务能力；第三代半导体测试业务收入同比较快增长。

    　　4）数据科学分析与评价实现营业收入27,206.26 万元，同比增长126.39%；公司软测业务规模大幅增长，并获取“软测+FPGA+网络安全”资质，中标率大幅提升；成功承接某型直升机整机机载软件鉴定测评任务，取得网络安全试验与评价试验类的装备承制单位资格。

    　　投资并购积极推进，业务协同显成果。公司2025 年完成曼哈格51%股权收购，推动公司标准物质业务从无机领域延伸至有机领域，实现食品、环境、临床等多领域标准物质全覆盖，完善标准物质产品体系；完成金源动力55%股权收购，补全公司网络安全等级保护强制资质，形成软件测评、网络安全、数据安全等复合资质能力，强化信息安全业务板块综合服务水平。

    　　定增加码新质生产力，奠定长期增长潜力。公司定增募资13 亿元，用于航空装备测试平台、人工智能芯片测试平台、卫星互联网质量保障平台、数据智能质量安全检验检测平台、西安实验室升级建设等。公司锚定国家战略性新兴产业需求，聚焦“人工智能+检测”，实现多应用场景下的智能化测试评价，以全链条技术加快打造新质生产力，驱动计量检测服务能力跃升。

    　　投资建议：公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；2023年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着业务结构的调整以及精细化管理推进，预计利润增速有望持续超越收入增速。考虑到25 年利润好于此前预期，我们适当提高盈利预测，预计公司2026-2028 年分别实现收入40.57/45.82/51.88 亿元（26-27 年前值预测为40.10/44.30 亿元），归母净利润4.95/6.01/7.14 亿元（26-27 年前值预测为4.88/5.64 亿元），维持目标价28 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；市场竞争加剧风险、管理风险、资产减值风险等。