投资要点

    事件：

    公司发布2020 年年度报告，2020 年全年公司实现营业收入13.18 亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长25.61%。

    2020 年业绩稳步增长，未来高业绩目标彰显信心。公司2020 年实现营业收入13.18 亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长25.61%，全年销售毛利率为21%，净利率为10%，盈利能力总体保持平稳。结合年初公司的股权激励计划，以2020 年营收、净利润为基础，2021-2025 年营收需达19.12/27.69/39.55/50.10/60.64 亿元，年增速45%/45%/43%/27%/21%，CAGR36% ； 净利润需要达到1.77/2.49/3.28/4.07/4.99 亿元， 年增速35%/41%/32%/24%/23%，CAGR 为31%。考虑到本次股权激励对象涵盖董事、高管、中层管理人员及核心骨干等17 人，高增速目标彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    全国化布局初见成效，异地拓展加速。2020 年公司新进驻上海、山东、广东、甘肃、安徽等区域，已在全国21 个省市、45 个城市开展物业服务。2020 年，公司重庆外项目营收占比为24%，较上年提升6 个百分点；全年重庆外新开发项目和业务金额占比78%，较上年提升8 个百分点，全国化布局初见成效。

    公司签约项目平稳增长，整体质量提升。截至2020 年末，公司在管项目369个，同比增长14%；签约面积近8,000 万方，同比增长14%。公司在全国业务拓展上，着重加大了对标志性项目、战略性项目、创新性项目的拓展，报告期内新签合同额1000 万（含）以上项目12 个。2020 年，公司开发的新项目和业务合同总金额超9.2 亿元，合同签约期为1-5 年不等，签约金额同比增长约54%，为业务的持续增长奠定了坚实的基础。

    聚焦五大优势业态，航空业态优势明显。2020 年，公共、学校、商住、航空、办公物业的营收占比分别为21%、19%、22%、13%、25%。全年学校物业营收同比增长8%，主要受疫情学校业态招投标较晚影响；航空物业营收同比大幅增长56%，主要由于公司20 年新增进驻7 个机场项目，公司目前共在管16 个机场，领先国内航空物业；公共物业营收同比增长26%，主要由于大中型项目增加；办公物业由于同比增长46%，主要受益于收并购民兴物业带来的项目并表；商住物业同比增长10%。

    投资建议：公司深耕机构物业管理行业多年，细分业态表现较佳，业绩稳定增长，全国化布局初显成效。根据公司年报及股权激励方案，我们调整公司21-22 年盈利预测，预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.70 元、2.42 元，按照2021 年3 月30日收盘价，对应PE 分别为41 倍，29 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：异地扩张受阻，成本上升过快，行业竞争加剧。