事件：新大正发布2020年度报告，2020年实现营收13.18亿元，同比增长25 %，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长25.6%。

    　　盈利能力维持平稳，高激励业绩目标彰显信心。2020 年公司综合毛利率同比提升0.3pct 至21.4%，归母净利率同比提升0.1pct 至10%，销管费用率同比提升1.6pct 至10.8%，盈利能力维持平稳；根据公司年初股权激励计划要求，以2020 年营收、净利润为基础，2021-2025 年营业收入同比增速需要分别达到45%/45%/43%/27%/21%，对应CAGR 35.7%；2021-2025 年净利润同比增速需分别达到35%/41%/32%/24%/23%，对应CAGR30.6%，较2020 年增速再上台阶，彰显对未来增长的信心；本次股权激励涵盖董事、高管、中层管理人员及核心骨干等17 人，覆盖全面，激励充分。

    　　业务盈利能力稳定，航空业态维持领先。2020 年综合物业管理、专项物业管理、增值服务收入占比分别为74.8%（-0.6pct）、15.9%（+0.1pct）、9.3%（+0.5pct）；综合物管毛利率19.8%，同比降低0.08pct，专项物管毛利率13.3%，同比提升1.35pct，增值服务毛利率47.6%，同比提升0.06pct，整体维持稳定。从业态来看，公共、学校、商住、航空、办公物业的营收占比分别为21%、19%、22%、13%、25%，其中航空业态收入1.65 亿元，同比增长55.7%，新增广州白云机场等7 个机场项目，维持航空业态领先。

    　　成渝外拓展发力，全国化布局展开。2020 年在管项目369 个，同比增长13.5%，签约面积8000 万方，同比增长14.3%，新开发项目和业务合同总金额9.2 亿元，同比增长54%，项目拓展加速；新入上海等5 个省市，重庆外区域收入占比同比提升10.2pct 至34.2%，成渝地区外的签约金额占比达到78%，同比提升8pct，全国化布局逐渐展开。

    　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为1.77/2.50/3.30亿元， 同比增速+35.08%/+40.94%/+32.01% ， 对应EPS 分别为1.65/2.32/3.07 元。当前股价对应2021-2023PE 为43.29/30.72/23.27 倍，首次覆盖给予买入评级，给予目标价81.35 元。

    　　风险提示：成渝外区域拓展不及预期；疫情存在反复可能性。