Q3 市拓放缓但利润率环比改善，维持“买入”评级公司10 月27 日发布三季报，1-3Q2022 实现营收19.1 亿元，同比+33%；归母净利润1.5 亿元，同比+26%；剔除股权激励影响后的归母净利润1.6亿元，同比+26%。考虑到Q3 市拓放缓，我们下调公司营收，预计2022-2024年EPS 为0.93/1.35/1.92 元（前值1.00/1.44/2.06 元）。可比公司平均2023PE 为13.5 倍（Wind 一致预期），考虑到公司综合实力的持续提升和逆境之下依然较高的增速预期，我们认为公司合理2023PE 为20 倍，目标价27.00 元（前值32.00 元，基于32 倍2022PE），维持“买入”评级。

    多重因素导致Q3 营收、市拓暂时出现降速

    Q3 公司营收同比+21%至6.6 亿元，新签约合同年金额同比-23%至1.9 亿元，均较22H1 放缓（+39%/+41%），主要由于经济和财政承压、高温限电、房地产下行等因素，公司市场开发、新项目进场率、回款等受到影响，尤其是航空、学校等业态及个别管控项目表现较年度计划出现较大差异。除新拓展之外，1-3Q 公司通过延伸拓展现有项目，实现合同总额增加6200 万元。

    考虑到公司前期在中心城市组织架构、激励机制、数字化等方面的全面提升，我们预计在经济环境改善后，公司拓展速度有望重新回升。

    利润率筑底回升的拐点逐步明晰

    随着新拓项目逐步进入成熟期以及公司在降本增效方面的努力，公司利润率逐步呈现筑底回升的趋势。Q3 公司毛利率环比/同比+0.21/0.31pct 至16.81%，归母净利率环比+0.42/0.41pct 至8.26%，使得Q3 归母净利润同比+28%至0.5 亿元，较22H1 提升（+25%）。

    收购并增资四川和翔，补强市政环卫能力

    根据公告，公司近期收购四川和翔100%股权，其主要从事市政环卫业务，覆盖四川、云南、贵州等区域，在管项目11 个，合同总金额4 亿元，具有公司亟需补强的环卫资质、设备和服务经验，在区域布局上也和公司相对强势的西南区域重合。公司拟变更四川和翔为“市政环卫业务拓展”募投项目的实施主体，向其增资1.03 亿元，加速市政环卫等城市服务的发展。

    风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。