业绩保持韧性，维持“买入”评级

    公司3 月27 日发布年报，22 年实现营收26.0 亿元，同比+24%；归母净利润1.9 亿元，同比+12%，低于我们预期（2.1 亿元）。考虑到新进项目盈利能力偏低和竞争压力，我们下调营收和毛利率，预计23-25 年EPS 为1.05/1.42/1.91 元（23/24 年前值1.35/1.92 元）。可比公司平均2023PE 为18 倍（Wind 一致预期），考虑到公司在逆势中展现出的优秀市拓能力以及未来三年相对较高的潜在增速，我们认为公司合理2023PE 为26 倍，目标价27.30 元（前值31.05 元，基于23 倍2023PE），维持“买入”评级。

    Q4 逆风拖累业绩，23 年营收和利润增速有望修复受外部环境影响，公司Q4 增量项目进场放缓、存量项目成本增加，导致营收同比+6%，归母净利润同比-23%，拖累了全年业绩，未能实现股权激励的解锁目标。全年来看，公司营收稳中有进，毛利率同比-2.6pct 至16.2%，除了外部环境影响之外，规模化发展使得新进项目收入占比同比+1.1pct 至14.2%，由于前期投入较多，毛利率低于成熟项目（10.2% vs 17.1%）。公司积极控制费用开支，销管费用率同比-0.8pct 至8.7%。展望2023 年，随着外部环境改善、新进项目逐步成熟、澜沧江实业在途收并购项目的贡献，我们预计公司营收和利润增速有望修复，继续向着“五五目标”终点前行。

    办公、公共业态保持较高增速，城市服务初步发力分业态来看，公司办公、公共业态物管营收同比增速超过30%，其中办公业态发力军队、金融、通信等重点领域，公共业态确定交通、医养为未来五年重点孵化的领域。航空、学校业态受外部环境影响较大，营收增速在10-15%，但航空业态还是新中标5 个机场，继续巩固业态优势。此外，公司城市服务营收同比+100%至0.9 亿元，签约并启动重庆璧城街道城市更新项目，收购首个社区停车场资产，并通过收购四川和翔切入市政环卫赛道。

    逆势彰显市拓能力，全国化布局成效显著

    公司Q4 新签年化合同金额同比+59%至2.9 亿元，较Q3 显著改善。全年来看，公司新签年化合同金额同比+23%至10.1 亿元，在不利的外部环境影响下仍然取得了稳步成长。其中，重庆区域同比+39%至2.4 亿元，发挥了压舱石的作用；重庆外区域同比+20%至7.7 亿元，深圳公司突破1 亿元，北京、郑州、南京、上海公司超过7000 万元，全国化拓展取得丰硕战果。

    截至22 年末，公司在管面积同比+30%至1.3 亿平，新进34 个城市，在管城市数量达到116 个。

    风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险；收并购交易存在不确定性。