1Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布2023 年一季度业绩：营收同比增长19%至7.3 亿元，归母净利润同比增长10%至0.5 亿元，低于市场预期，主要系公司一季度中标项目进场偏慢导致收入确认延后、毛利率同比出现下降等因素所致。

    　　新项目拓展进度略低于预期。2023 年一季度公司新拓展项目中标总金额4.3 亿元，同比增长15%，其中饱和年化合同金额 2.1 亿元，同比下降4%，主要因一季度公司覆盖的外拓市场恢复情况相对一般；一季度新签合同金额中，重庆以外区域市场占比进一步提升至90%。截至2023 年一季度末，公司在管项目超过1.3 亿平米，全国化经营布局稳步推进。

    　　毛利率继续承压，费用率持续改善。2023 年一季度公司综合毛利率同比下降2.1 个百分点至15.8%，我们预计主要系公司新拓展项目占比较高等因素所致；细分季度来看，一季度毛利率环比去年四季度提升2.2 个百分点，逐步接近去年二、三季度的盈利水平。一季度公司销售管理费用率同比下降3.5 个百分点，我们预计主要系公司全国化布局初步完成、持续提升精细化管理水平及成本统筹管控等因素所致。

    　　发展趋势

    　　公司有望继续推进中长期战略规划。考虑到疫情影响退坡、以及公司前期并购项目的陆续并表，我们预计2023 年公司盈利或重回较快增长，但亦需持续关注公司项目拓展的转化进度以及在管项目的利润率趋势变化。往前看，伴随着新拓展项目的持续转化，以及收并购带来的增量业绩贡献，我们预计公司有望继续以“五五”战略规划为出发点，打造核心能力、推动公司在中期维度保持稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，预计2023 年和2024 年公司归母净利润分别为2.7 和3.7 亿元，同比增长44%和38%。维持跑赢行业评级，下调目标价9%至23.3 元（对应2023 年20 倍目标市盈率，隐含24%上行空间），主要反映项目转化进度偏慢及利润率变化导致公司盈利增长确定性有所下降。公司当前交易于16 倍2023 年市盈率。

    　　风险

    　　项目拓展进度及收入转化率不及预期，业务扩张期利润率下滑幅度超预期。