事件描述

    2021 年10 月21 日，公司公布2021 年第三季度业绩报告。2021 年前三季度，公司实现营业收入12.96 亿元，同比增长24.89%，实现归母净利润0.53 亿元，同比下滑60.33%；其中，第三季度实现营业收入4.54 亿元，同比增长7.48%，实现归母净利润60.15 万元，同比下降98.77%。

    事件评论

    产能搬迁、限电政策、疫情三种因素影响收入实现。2021 年前三季度，公司收入增速不达预期，一是产线从光明整体搬迁至东莞清溪，对产能有不良影响；二是9月下旬开始的限电政策，部分原材料供应商因限电影响了部分物料交付，生产效率有所下降，间接地影响了销售出货；三是部分大项目因疫情影响延迟交付，影响了收入实现。长期维度，我们认为上述因素对公司业绩的负面影响有望逐渐减弱。

    原材料涨价、人民币升值导致毛利率改善情况不及预期。研发投入、销售投入、股权激励支付、搬家损失导致公司费用增长较快。2021 年前三季度，芯片等关键物料成本上涨较快，公司提价措施未能在报告期业绩上充分反应；此外，因人民币升值，海外收入及毛利率均受到不利影响。公司期间费用同比增长较快，整体上拉低了公司净利，主要原因，一是公司对未来发展较有信心，主动提前作了战略储备，研发投入及销售投入均较高；二是今年公司实施了股权激励，二季度及三季摊销的股份支付同比去年增幅较大；三是今年产线整体搬迁事项，发生了较多的搬家损失。我们认为费用增加并不具备持续性，预计其对公司后续业绩影响有限。

    公司从专业领域出发，布局自动驾驶前装市场，有望打开增长新空间。公司在现有市场和技术的基础上，向自动驾驶前装市场延伸，为整车厂提供定制化服务。自动驾驶领域涉及车规级硬件生产制造、人工智能、多传感器融合、智能运算等多项技术，锐明在上述领域的相关技术上均有布局，有望与车厂在前装市场展开合作，如智能座舱、智能主动刹车等，有望打开公司业绩增长新空间。

    投资建议及盈利预测：受产能搬迁、毛利率下滑以及费用增长等短期因素影响，公司2021 年第三季度归母净利润大幅下滑，后续有望逐季改善。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.00、3.16、4.02 亿元，同比增长-14.9%、58.0%、27.2%，对应PE 估值为31、19、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 国内业务恢复不及预期；

    2. 原材料涨价、人民币升值负面影响超预期；

    3. 产能搬迁、政策负面影响超预期。