事件概况

    　　10 月22 日，锐明技术发布2021 年三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营业收入12.96 亿元，同比增长24.89%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降60.33%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降65.46%。

    　　短期因素导致三季度业绩波动明显

    　　2021 年前三季度，公司实现营业收入12.96 亿元，同比增长24.89%；Q3 单季度实现营业收入4.54 亿元，同比增长7.48%。我们认为，公司三季度收入增速放缓主要有以下三点原因：1）9 月下旬限电政策影响部分原材料供应商物料交付，进而导致公司生产效率降低；2）公司海外业务较多，因此在人民币持续升值的大背景下，账面收入减少；3）疫情影响仍未完全消退，导致部分项目延迟交付，影响了收入实现。

    　　原材料涨价和研发高投入拉低Q3 利润，后续不利因素有望逐步消除利润端，公司前三季度实现归母净利润0.53 亿元，同比下降60.33%；Q3 单季度实现归母净利润60.15 万元，同比下降98.77%。我们认为，公司利润下滑较大的原因包括：1）毛利率下降，受下游芯片等原材料成本上升，公司2021Q3 的毛利率为37.36%，较去年同期下滑7.48pct；2）费用增加，一方面产线搬迁产生的补偿和损失将公司的管理费用率从7.71%提升至8.33%，另一方面，三级研发架构的建设以及芯片方案的切换也使得研发费用率从14.55%提升至15.28%。我们预计，若后续芯片等下游原材料短缺的情况有所缓解，叠加产线搬迁和研发架构调整对公司成本的不利影响消除，公司利润率有望恢复至先前的水平。

    　　积极布局前装市场，有望打开全新增长空间

    　　2021 年8 月，公司宣布与地平线签署全面战略合作协议，双方联合发布了两款基于地平线旭日3 芯片的商用车后装产品——360 环视和前视ADAS摄像机，未来双方还将加速推动主动安全驾驶在商用车前装市场的商业落地。本次与地平线的合作是公司自去年11 月与陕汽达成合作，以及今年6月成立前装事业部后的另一重大举动。根据半年报的信息来看，公司2021H1 前装业务实现收入1907 万元，同比增长超400%。我们预计，在商用车智能网联化趋势不改的大背景下，公司有望通过切入前装市场，打开全新的增长空间。

    　　投资建议

    　　政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入20.53/26.39/34.05 亿元，同比增长27.4%/28.7%/29.0%。预计实现归母净利润2.05/2.89/3.96 亿元，同比增长-12.5%/40.6%/37.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）相关产业政策不及预期；

    　　2）商用车销量不及预期；

    　　3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；3）贸易摩擦和汇率波动。