事件：8 月21 日，锐明技术发布2025 年中报，公司实现营业总收入11.56亿元，同比增长0.29%，归母净利润2.03 亿元，同比增长64.21%。

    　　业绩持续高增，剥离非主业后毛利率大幅提升。根据公司公告，2025 年上半年公司毛利率、净利率分别为47.92%、17.79%，公司毛利率、净利率分别同比去年同期+7.18pct、+6.92pct。单季度看，公司2025 年二季度，营业收入为6.41 亿元，同比-1.43%（若剔除其他业务，公司主业收入同比增长27.17%），归母净利润为1.02 亿元，同比+45.09%。费用率方面，2025年二季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.46%、10.46%、12.84%，分别同比-0.18pct、+1.94pct、+1.28pct。

    　　海外展现高景气度，前装业务收入大幅增长。根据公司公告，2025 年上半年海外收入为7.69 亿元，同比增长27.84%；分业务看，公司前装业务上半年收入1.07 亿元，同比增长198.52%，成为公司增长最快的子业务。此外，公司此前公告其正在筹划境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司（简称“香港联交所”）上市事项。

    　　投资建议：公司深耕商用车智能化，全球商用车智能化需求有望带来新增长曲线。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入26.66、34.95、45.35 亿元，实现归母净利润4.01、5.35、7.10 亿元，对应PE 为22x、17x、13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，贸易摩擦风险，市场竞争加剧风险，技术更新换代风险，全球经济波动风险等。