公司概况：二十余年深耕行业，“@城市”探索全域综合治理

    公司2001 年成立，深耕行业二十余年，业务立足广州、辐射全国，服务范围覆盖全国26 个省、近100 个城市。公司战略持续迭代升级，从“人居环境综合提升”到“城市大管家”再到子战略“@城市”，公司不断深化战略内涵，探索城市全域综合治理。2022 年，公司环卫业务实现营收39.4 亿元，同比+18.61%。

    　　行业趋势：政策利好持续释放，市场容量有望提升

    　　政策方面，中央政策引导行业拓展，地方“创城创卫”持续发力。近年来，环卫行业相关政策整体的发展特点为：环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。公司前瞻性布局“城市大管家”战略，符合当前政策导向，在新的环卫服务需求下仍具有较强的竞争优势。

    　　市场方面，行业市场化程度加深，在需求侧，伴随经济的发展，人民对生活质量的要求不断提高，带动环卫行业的高质量发展。近年来，政府更加倾向于通过一体化打包方式将项目进行招标，未来环卫行业市场化容量仍有望进一步提升。

    　　竞争优势：战略前瞻指引，订单持续领跑，智慧平台赋能

    　　发展战略：公司围绕“城市大管家”核心战略进行发展，提升城市管理作业效率、降低公共服务成本。近年来“城市大管家”战略持续助力公司订单增长，推动非传统业务多项开花，实施效果显著。同时公司进行战略深化，2022 年提出的“@城市”子战略实现全域治理和智慧城市建设双赋能。

    　　业务拓展：2020-2022 年，公司环卫中标金额均位居行业第一，订单拓展持续发力，中标金额领跑行业。分区域来看，公司省外业务持续增加，业务布局辐射全国。我们认为公司订单增长能够保持领跑主要得益于：“城市大管家”战略布局的领航作用、公司品牌和规模效应、公司的区域布局和人才管理等优势。

    　　经营效率：近三年公司车人比率不断提高，机械化程度提升超3 倍。同时公司注重智能化系统开发，公司以智慧环卫服务和智慧城市管理为核心，开发了“@城市”管理云平台，数字化驱动创新发展，推进管理运营精细化、高效化。

    　　盈利预测与公司估值

    　　我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入44.87、50.18、56.56 亿元，同比分别增长13.45%、11.84%、12.72%；可实现归母净利润3.71、4.13、4.69 亿元，同比分别增长18.06%、11.24%、13.41%。综合考虑公司在战略布局和资源禀赋上的领先优势，我们给予公司15 倍PE（FY2023）估值，对应目标市值为55.7 亿元，对应目标价13.63 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：定增发行失败的风险；新增订单量不及预期的风险；应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业税费优惠政策调整的风险；行业竞争加剧，增量项目利润率下行的风险；人力成本上升的风险；项目合同期满后不能延续的风险。