国内钛矿龙头企业之一，需求复苏叠加供给拐点有望助益景气上行安宁股份是国内钛矿龙头企业之一，2015 年底其攀西地区钒钛磁铁矿储量为2.96 亿吨，截至2020 年6 月底公司产能包括53 万吨/年钛精矿及120万吨/年铁矿石（61%品位计）。钛矿终端需求长期稳步增长，短期伴随经济复苏回升，供给端全球钛矿全球产能周期进入拐点且存量资源品位持续下降，整体呈现紧平衡状态，而铁矿石受益于经济复苏，我们预计钛、铁矿价格均有望在2021 年保持上行，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.92/2.68/3.05 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　钛矿需求进入回升通道，供给端长期拐点显现，看好价格上行钛矿主要下游钛白粉（2019 年全球占比90%）是全球性价比最高的白色颜料，广泛用于涂料、塑料、日化等诸多领域，长期需求稳步增长。阶段性而言，疫情过后我国汽车、机电、地产稳步改善，且据百川资讯，2020-2022年我国下游钛白粉产能扩张260 万吨带动钛矿需求，而欧洲、美国在宽松货币政策下地产等行业已出现回升态势，需求进入回升通道。供给端而言，全球钛矿新勘探量进入低谷，产能周期拐点来临，叠加在产钛矿品位下降，全球钛资源趋于紧张，我们预计全球钛矿价格有望保持上行趋势。

    　　2021 年全球经济复苏，铁矿石价格或仍相对强势长周期看，Capex 是铁矿产量增量较好的领先性指标，领先期大概在3-5年。从最新的四大矿Capex 看，目前铁矿产能长周期向下，预计到22 年前通过大幅扩张产能、增加供给的可能性较小。2021 年的铁矿产能增量主要来自Vale，且具有较强的不确定性；根据世界钢协对2021 年钢铁需求的展望，即使Vale 复产全部兑现，铁矿石也处于供需紧平衡状态。叠加目前港口库存存在结构性短缺，2021 年铁矿价格或仍相对强势。

    　　首次覆盖给予“增持”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.71、10.74、12.24 亿元，对应EPS 分别为1.92 、2.68 、3.05 元， 当前股价对应PE 估值25.2x/18.1x/15.9x。结合可比公司2021 年平均估值水平21xPE（参考Wind一致预期），给予公司2021 年21xPE，对应目标价56.28 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏进度不及预期风险，同业矿山减产风险，终端产品价格走高后被替代风险。