全年归母净利同比增34.9%，维持“增持”评级安宁股份发布2020 年年报，全年实现营收16.36 亿元，同比增长19.0%，实现归母净利7.00 亿元，同比增长34.9%，由于安全生产费用的计提，业绩略低于预期（预期7.71 亿元）。其中2020Q4实现营收3.95亿元，同比增长13.5%，实现归母净利1.79 亿元，同比增长48.5%，公司拟每10 股派现5 元。公司作为钛矿市场龙头，受益于内部提质增效技改扩能以及外部需求稳定增长，预计2021-2023 年EPS 分别为2.68/3.05/3.25 元，维持“增持”评级。

    　　钛精矿量价齐升，品位提升致钒钛铁精矿毛利率增长据公司公告，疫情下海外钛精矿供应收紧，国内小型采选企业陆续关停，钛精矿整体供给偏紧，2020 年公司钛精矿产品实现销量55.05 万吨，同比增长12.1%，实现营收8.55 亿元，同比增长26.3%，外售钛矿均价1552 元/吨，同比上涨13%，毛利率同比提升0.2pct 至76.5%；随着提质增效项目的实施，2020 年公司所产钒钛铁精矿品位完全提至61%（2019 年部分产品为55%），钒钛铁精矿业务实现营收7.70 亿元，同比增长12%，外售铁矿均价597 元/吨，同比上涨24%，毛利率同比提升4.7pct 至51.9%；公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-2.0/-1.4/+0.2/-1.4pct 至5.8%/4.8%/3.2%/-0.8%。

    　　钛精矿价格持续上涨，钒钛铁精矿产品提升竞争力据百川资讯，2021 年来，钛精矿价格持续上涨，截至2021 年3 月30 日，钛精矿出厂价涨至2325 元/吨，创历史新高，较年初涨幅达17.7%。我们认为后续伴随下游产品钛白粉对钛精矿需求稳定增长以及全球有效供给不足，钛矿价格中枢有望继续提升，公司作为钛精矿龙头企业将充分受益。2020年钒钛铁精矿产线提质增效技改完成后，公司是攀西地区唯一的61%品位钒钛铁精矿生产企业，增强了产品竞争力。同时，据公司年报，公司坚持矿产资源优先战略，立足现有资源的同时，放眼全球，寻找优质资源，适时进行外延并购增加资源储备。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2021-2022 年EPS 预测为2.68/3.05 元，预计2023 年EPS为3.25 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均18 倍PE），给予公司2021 年18 倍PE，对应目标价48.24 元（前值56.28 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；安全生产风险。